石头科技(688169)：内外销快速增长 利润端静待改善

事件：公司2024 年实现营业收入119.45 亿元，同比+38.03%，归母净利润19.77 亿元，同比-3.64%；其中2024Q4 实现营业收入49.38 亿元，同比+66.54%，归母净利润5.04 亿元，同比-26.99%。拟向全体股东每股派发现金红利1.07 元（含税）。

    公司优化销售结构，内外销收入快速增长

分品类看，24A 智能硬件收入同比+37.95%，主要由于公司进一步丰富了产品矩阵和价格矩阵，并在主流价格段重点突破，同时公司通过积极的市场策略，进一步优化销售结构，实现了公司国内和海外业务收入大幅提升。

其他智能电器收入同比+93.13%，主要原因是本年多款新品上市，销售规模扩大所致。分地区看，24A 内外销收入同比+25.39%/+51.06%，内外销均实现快速增长。

    关税增加影响利润水平，公司加大品牌投入

2024 年公司毛利率为50.14%，同比-5pct，净利率为16.55%，同比-7.16pct；其中2024Q4 毛利率为44.86%，同比-11.79pct，净利率为10.21%，同比-13.09pct。分品类看，24A 智能硬件毛利率同比-3.75pct，其中扫地机/其他智能电器毛利率同比-2.87/-9.1pct，主要原因是市场竞争加剧，公司进一步拓展产品价格段，响应消费者的差异化需求所致。分地区看，24A 内外销毛利率同比-1.56/-6.74pct，海外毛利率同比下降较多，主要由于关税成本等增加所致。

公司2024 年销售、管理、研发、财务费用率分别为24.84%、2.89%、8.13%、-1.35%，同比+3.84、+0.46、+0.98、+0.25pct；其中24Q4 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为28.43%、2.28%、6.71%、-0.94%，同比+4.9pct、+0.94pct、+0.94pct、持平。公司加强海内外市场拓展，相应的广告及市场推广费、平台服务费以及佣金费用增加。

    启动新一轮回购，维护公司价值及股东权益

公司启动新一轮股份回购计划，拟计划使用人民币5000 万元—1 亿元通过二级市场集中竞价交易等方式回购公司股份，回购股份价格不超过人民币373.74 元/股（含），维护公司价值及股东权益。

投资建议：公司产品凭借突出的产品性能和技术优势，内外销收入实现较快增长。公司加大研发和品牌宣传费用投入，布局长期发展。根据公司年报的情况以及北美关税的情况，我们适当调低了毛利率水平，预计25-27年公司归母净利润为20.5/22.9/26.4 亿元（前值25-26 年21.3/23.6 亿元），对应动态PE 为20.4x/18.3x/15.8x，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。