招商公路(001965)：投资收益受23年基数扰动 业绩略低于预期

　　投资要点：

事件：招商公路发布2024 年业绩报告，2024 年实现营业收入127.11 亿元，同比增长30.62%，实现归属于母公司所有者的净利润53.22 亿元，同比下降21.35%，其中第四季度公司实现营业收入36.34 亿元，实现归属于母公司所有者的净利润11.62 亿元。业绩略低于预期。

受同期基数、天气因素、宏观经济等因素扰动，24 年公司归母净利润增速为-21.35%，我们认为有以下几点原因：1）24 年投资收益为49.98 亿元，同比23 年下降16.5%，主要是由于23Q4 公司并表招商中铁，公允价值重新计量产生利得16.5 亿元；2）24 年上半年受恶劣天气及多个改扩建项目的影响，公路通行量有小幅下降。

    　　分红维持高位，积极回购彰显公司信心。2024 年公司分红政策稳定，每10 股派发现金股利4.17 元（含税），共计派发现金红利28.44 亿元。

智慧交通稳步推进，交通生态拓展，逐步实现价值扩容。2024 年公司交通科技实现收入21.69 亿元，毛利率达到10.72%。招商公路积极推进科技创新与主业数字化转型，同时借助旗下招商交科雄厚的科研实力和技术积累，致力于发展交通科技，推进信息化、智能化业务落地，以科技推动企业快速发展，大力深化改革创新，持续推进高质量发展，实现主业价值扩容。

结合公司2024 年年报，下调盈利预测，维持“增持”评级：结合公司2024 年年报，考虑公司主要路产通行量下降，下调25-26 年盈利预测，新增27 年盈利预测，预计公司2025E-2027E 归母净利润为66.45、67.58、72.55 亿元（原25-26 年预测为71.98、75.80亿元），分别同比增长24.8%/1.7%/7.4%，对应 PE 分别为13/13/12 倍。考虑到公司与宁沪高速、粤高速A 主营业务均为高速公路收费业务，我们选取宁沪高速、粤高速A 为可比公司，25 年可比公司平均估值为16x。对标行业平均估值，我们认为2025 年公司合理PE 估值倍数为16x，上涨空间19%，维持招商公路“增持”评级。