比亚迪(002594)：3月销量点评：销量环增17% 兆瓦闪充打造油电同速

　　投资要点

3 月销量38 万辆、同增25%、出口持续强劲。比亚迪3 月销37.7 万辆，同环比+25%/+17%，含海外销7.2 万辆，同环比+88%/+8%，继续保持强劲态势。公司3 月推出超级e 平台，打造10C 兆瓦级闪充，大幅提升快充性能。此外，公司3 月接连发布新车，包括腾势N9/秦L EV/海狮 05EV/仰望U7，搭配天神之眼智驾系统，助力后续销量持续向上。公司25年e4.0 平台+智驾平权+dmi 出海，我们预计公司销量530-550 万辆，智驾占比60-80%，出口翻番至80 万辆+。

插混份额略降至55%、高端品牌新车持续发布。比亚迪3 月插混乘用车销20.5 万辆，同环比+27%/+6%，占比55.3%，同环比+1.7/-5.5pct；纯电乘用车销16.6 万辆，同环比+18.7%/+33%，占比44.7%，同环比-1.7/+5.5pct。高端车型方面，腾势销12620 辆，环增48%；仰望销133辆，环增27%；方程豹销8051 辆，环增63%，高端品牌持续发力，腾势 N9 售价38.38 万起，搭载天神之眼 B，仰望U7 售价62.8 万起，搭载天神之眼A，方程豹钛3 售价13.98 万起，搭载天神之眼C。结构方面，比亚迪3 月本土销量32.2 万辆，同减6%，海外销7.2 万辆，同增88%，高端销量2.1 万辆，同减30%，出口+高端化进一步贡献增量。

3 月电池装机同增73%、二代刀片10C 倍率超预期。比亚迪3 月装机20.3GWh，同环比 +73%/+22%，1-3 月累计装机52.5GWh，同增77%。

二代刀片最大充电倍率10C，降低电池内阻50%，路径产热降低50%，高温寿命提升35%，综合性能超预期。25 年看，我们预计动力自供260GWh，外供25gwh，储能40gwh，电池实际出货325gwh，同增30%+。

盈利预测与投资评级：我们维持对公司25-27 年归母净利531/651/781亿元的预期，同增32%/23%/20%，对应PE 20/17/14x，给予25 年28x，目标价489 元，维持“买入”评级。