丽珠集团(000513)：业绩符合预期 创新管线持续推动

　　核心观点

丽珠集团公布24 年年报，全年实现营收118.12 亿元，同比下降4.97%；归母净利润20.61 亿元，同比增长5.50%，业绩符合市场预期。促性激素和精神线产品稳步增长，生物制品板块表现亮眼。公司积极推动创新管线研发，消化领域P-CAB 产品JP-13 6 6片启动Ⅲ期临床，IL17 A/F 抗体已经完成入组。2025 年核心关注点：（1）精神领域阿立哌唑微球上市获批进展；（2）IL-1 7 单抗临床数据及递交上市进展。

    　　事件

丽珠集团发布2024 年报，24 年实现营收118.12 亿元，同比下降4.97%；归母净利润20.61 亿元，同比增长5.50%，扣非净利润19.79 亿元，同比增长5.20%；公司实现海外收入17.2 4 亿元，占总营收的14.56%，同比增长9.68%。

    　　简评

业绩符合市场预期，生物制品和诊断产品表现亮眼24 年全年营收118.12 亿元，同比下降4.97%，分板块来看，化学制剂收入61.19 亿元，同比下降6.8 7 %，其中消化道产品25.67 亿元，同比下降11.60%，主要系艾普拉唑针剂受到国谈医保降价、以及PPI 类药品整体监控等行业政策影响；促性激素28.12 亿元，同比提高1.64%；精神产品6.06 亿元，同比提高0.63%；抗感染及其他1.34 亿元，同比下降54.92%；原料药及中间体32.55 亿元，同比提高0.06%；中药制剂14.09 亿元， 同比下降19.27%；生物制品1.71 亿元，同比提高102.42%；诊断试剂及设备7 .18 亿元，同比提高9.02%。

    　　多领域创新药研发加速，25 年催化事件丰富

公司通过微球、生物药等差异化技术平台，加速构建多领域创新药矩阵。精神领域推进阿立哌唑微球有望在25 年上半年获批上市，填补国产长效制剂空白；自免领域IL-17A/F 双抗完成银屑病/强直适应症的Ⅲ 期入组，今年有望递交上市申请；代谢领域司美格鲁肽糖尿病适应症报产、减重Ⅲ期快速推进，抢占GLP-1 赛道， 今年有望在国内获批。凭借高效临床策略形成重磅产品梯队，预计2025 年迎来多个里程碑，持续构筑创新壁垒驱动中长期增长。

期间费用分析：净利率稳中提升，成本控制成效显著24 年公司毛利率为65.45%，同比提高1.37 个百分点，净利率为19.51%，同比提高4.24 个百分点，主要因公司产品结构调整成效显著，高壁垒制剂如亮丙瑞林微球等产品销售增长良好，且各大业务板块毛利率持续提升。费用端，2024 年公司销售费用率为27.55%，同比下降1.40 个百分点，管理费用率 5.19%，同比下降0.07个百分点，研发费用率 8.75%，同比下降1.99 个百分点，主要因公司对研发项目进行了优化调整，集中资源于高壁垒品种和创新药领域，减少了对普通仿制和缺乏专利护城河项目的投入，使得研发资源得到更合理的配置，在一定程度上降低了研发费用率。

    　　盈利预测及投资建议

公司主营业务稳健发展，长期占据辅助生殖和消化领域的领先地位，创新生物药+高端复杂制剂长远布局，未来国际化战略有望持续推进。我们预计公司2025-2027 年营业收入为122.26 亿元、128.98 亿元、138.0 1 亿元，归母净利润分别为22.68 亿元、25.07 亿元、27.72 亿元，对应P E 为15、13、12 倍，维持“买入”评级。

风险分析

新药研发不确定性风险：新药研发具有研发周期长、投入大、风险高、成功率低等特点，从实验室研究到新药获批上市，要经过临床前研究、临床试验、新药注册上市和售后监督等诸多复杂环节，每一个环节都有面临失败风险。

    　　行业政策风险：因行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。

研发不及预期风险：新药在研发过程中，从药物发现、临床前研究、临床试验到商业化上市，既存在因企业技术、流程等不达标可能面临的问题，也存在与监管方沟通不及时，不合规等风险。

    　　销售不及预期风险：药物上市后在销售过程中会受到可能的疫情影响、物流运力不足、生产产能不足等风险。