罗莱生活(002293)2024年报点评：24Q4起业绩逐季改善 25Q1开局良好

本报告导读：

    24Q4 起公司业绩逐季改善，25Q1 收入恢复增长、归母净利润同比增长26.3%。我们认为在存货优化、销售终端健康度提升下，25 年起公司有望轻装上阵，重回增长。

    投资要点：

投资建议：考 虑到25Q1 公司复苏较好，上调2025-26 年EPS 预测至0.61/0.69 元（调整前为0.54/0.59 元）、新增2027 年EPS 预测为0.76 元，考虑到公司渠道存货优化、美国家具业务企稳，有望重回增长轨道，参考近5 年FY1 PE 区间12-16 倍，给予2025 年16 倍PE，合理目标价9.83 元，维持“增持”评级。

事件：2024 年公司录得收入45.6 亿元，同比下降14.2%；归母净利润4.3 亿元，同比下降24.4%。其中24Q4 公司录得收入13.6 亿元，同比下降13.0%；归母净利润1.7 亿元，同比增长9.5%。25Q1 公司录得收入10.9 亿元，同比增长0.6%；归母净利润1.1 亿元，同比增长26.3%。自24Q4 起公司经营业绩逐季改善，我们认为主因国内家纺补贴政策加码下终端明显回暖，以及美国家具业务亏损逐季减少。

毛利率持续提升，存货优化资产减值损失大幅下降：2024 年归母净利率同比下降1.3pct 拆分：1）毛利率同比增长0.7pct，主因各渠道毛利率均提升&直营占比增加；2）销售/管理费用率同比分别增长1.7/1.6pct，主因直营占比提升&经营负杠杆影响；3）资产减值损失同比下降39.2%至0.9 亿元，正向影响利润率0.9pct，主因存货去化取得成效，24 年末公司存货同比下降19.2%至10.9 亿元；4）信用减值损失计提0.5 亿元，负向影响利润率1.1pct，主因收账款坏账损失增加；5）所得税率9.8%，同比下降5.4pct，正向影响利润率0.9pct。

国内家纺直营扩张、加盟调整，美国家具H2 已减亏。家纺线上/直营/加盟/其他渠道收入同比分别-14.1%/-1.5%/-19.0%/+9.3%，毛利率同比分别+1.1/+0.3/+1.4/+5.9pct 至53.3%/67.6%/48.8%/48.1%。期内直营渠道净开店76 家至411 家，开业12 个月以上店效同比下降13.4%；加盟渠道净关店168 家至2227 家，主因剥离恐龙等小品牌。

公司自23 年起主动支持加盟商削减终端库存，关闭不良店铺。美国家具24H2 亏损0.07 亿元，已较24H1 亏损0.22 亿元大幅减亏。

分红丰厚。24 年宣派中期+末期股息共0.6 元/股，派息比率115.5%，24 日收盘价计算股息率7.2%，拟宣派25 中期股息0.2 元/股。

    风险提示：宏观经济疲软，消费者偏好变化，分红政策大幅变化。