伊戈尔(002922)：全球化产能布局推进 数据中心业务构造新一轮增长曲线

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伊戈尔4 月28 日发布2025 年一季报：2025 一季度，公司实现收入10.8亿元，同比增长40%，环比下滑22.4%；归母净利润0.4 亿元，同比下降28%，环比下降48.8%；扣非归母净利润2763 万元，同比下降47.4%，环比下降52.7%。

    　　投资要点:

盈利能力短期承压，研发投入进一步加大。2025 年一季度，公司销售毛利率为15.7%，同比下滑8.5pct；归母净利率为3.9%，同比下滑3.7pct，短期盈利水平有所下滑。费用端，2025 年一季度公司销售费用率为3.1%，同比下降0.3pct；管理费用率（不含研发）为5.1%，同比下降1.2pct；财务费用率为0.3%，同比下降0.8pct，主要系汇兑收益增加所致；研发费用率为4.6%，同比增长0.7pct，研发投入加大有望巩固公司产品竞争力。

新能源大客户拓展取得进展，数据中心业务有望提供新增量。2024年公司订单较上年同期显著增加。分业务来看，公司能源产品同比增长28.2%，主要系新能源大客户拓展取得有效进展；照明产品同比增长20.5%，主要系照明行业市场需求回暖，公司积极更新换代；其他类产品同比增长52.2%，主要系孵化类业务出货量增加以新客户拓展。此外，公司移相变压器、干式变压器可应用于数据中心领域，未来有望受益数据中心建设需求增长。

全球化基地建设推进，产能释放有望支撑公司业绩增长。公司大力推进海内外生产基地建设，2024 年新建成的安徽淮南基地、马来西亚二期基地、泰国一期基地等陆续投产，江西吉州基地部分产线进入试产阶段，美国基地、墨西哥基地建设有序推进。伴随公司海外基地布局，有望缓解中美加征关税影响国内变压器出口北美需求。

    　　此外，公司积极推进数字化工厂，依托安徽数智化工厂项目统一的技术标准以及模块化设计方案为基础，成功复制到吉州数智化工厂,美国达拉斯数智化工厂，大大提升了生产效率。

股权激励赋能，高度重视股东回报。2024 年公司实施回购股份方案，通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份704.49 万股，占公司当时总股本1.7962%，积极提升投资者信心。同时公司科学制定分红方案，积极落实股东回报计划，每10 股派发现金股利3 元（含税），合计派发现金股利1.16 亿元，以实际行动积极回报股东。

盈利预测和投资评级：公司逐步构建全球化的产能布局，伴随海外产能逐步释放，有望进一步抢占市场份额。公司移相变压器、干式变压器可应用于数据中心领域，未来有望受益数据中心建设需求增长。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入为58.25/70.65/83.18亿元，实现归母净利润为4.21/5.55/6.92 亿元，对应PE 分别为14.35/10.88/8.72，维持“买入”评级。

风险提示：数据中心建设需求不及预期的风险；行业竞争加剧导致产品价格下降的风险；国际宏观经济形式波动影响公司海外业务的风险；产能建设进度不及预期的风险；运营管理费用增加影响公司盈利水平的风险；AI 发展政策推出节奏不及预期的风险。