通策医疗(600763)：业绩稳健增长 强化运营管理

事件

公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年实现收入28.74 亿元，同比增长0.96%；归母净利润5.01 亿元，同比增长0.20%；扣非归母净利润4.96 亿元，同比增长3.18%。2025 年一季度实现收入7.45 亿元，同比增长5.11%；归母净利润1.84 亿元，同比增长6.22%；扣非归母净利润1.82 亿元，同比增长7.08%。

    口腔医疗门诊量稳健增长

2024 年公司口腔医疗门诊量达353.34 万人次，同比增长5.37%，实现口腔服务收入27.32 亿元，同比增长1.62%。其中，公司种植牙业务实现收入5.30 亿元，同比增长10.60%，表现亮眼，主要系集采以量补价效应释放；正畸业务实现收入4.74 亿元，同比减少5.05%，与整体消费乏力相关；儿科业务实现收入5.01 亿元，同比增长0.29%；修复业务实现收入4.62 亿元，同比增长1.53%；大综合业务实现收入7.65 亿元，同比增长1.27%。

    优化服务网络布局

2024 年公司通过基层渗透强化、高端技术引领、区域协同增效三大策略，全面优化省内口腔医疗服务网络布局，巩固区域龙头地位。基层渗透方面，2024 年公司新增蒲公英分院3 家，累计44 家，覆盖浙江省内全部11 个地级市，分院网络完善。高端技术方面，公司通过总院矩阵建设，引领与区域辐射强化，配备机器人辅助种植系统、3D 打印定制化修复中心、数字化导航手术室等尖端设施。区域协同方面，公司构建分级诊疗闭环，蒲公英分院承担初诊筛查与基础治疗，复杂病例向总院导流，总院术后患者下沉至分院进行长期维护，2024 年双向转化率提升。

    投资建议

考虑到行业短期面临一定压力，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为31.03/34.17/38.27 亿元，对应增速分别为7.96%/10.13%/12.01%；归母净利润分别为5.30/5.99/6.92 亿元，对应增速分别为5.68%/13.04%/15.44%，EPS 分别为1.18/1.34/1.55 元/股，3 年CAGR 为11.31%。鉴于公司是业务布局全面、技术实力领先的口腔医疗服务龙头，经营韧性较强，维持“买入”评级。

    风险提示：政策不确定的风险；医疗事故的风险；扩张不及预期的风险。