惠泰医疗(688617)：业绩符合预期 PFA等新品获批进军房颤治疗领域

　　公司发布2024 年年度报告：2024 年实现营业收入20.66 亿元，同比增长25.18%；归母净利润6.73 亿元，同比增长26.08%；扣非归母净利润6.43 亿元，同比增长37.29%。

其中，2024 年第四季度营业收入5.41 亿元，同比增长23.93%；归母净利润1.45 亿元，同比增长10.96%；扣非归母净利润1.35 亿元，同比增长24.69%。

同日，公司发布2025 年第一季度报告：2025 年一季度实现营业收入5.64 亿元，同比增长23.93%；归母净利润1.83 亿元，同比增长30.69%；扣非归母净利润1.81 亿元，同比增长32.23%。

电生理手术量受益于集采持续增长，血管介入产品不断迭代入院率提升。

电生理业务：2024 年实现营业收入4.40 亿元（yoy+19.73%），公司完成三维电生理手术15,000 余例，同比增长50%。可调弯十极冠状窦导管在该品类细分市场中维持领先份额，年使用量超十万根。在带量采购项目的推动下，可调弯鞘管入院数量较去年同比增长超过100%。2024 年12 月，公司电生理产品AForcePlusTM 导管、PulstamperTM 导管、心脏脉冲电场消融仪获批上市；2025 年2 月，惠泰医疗一次性使用压力射频消融导管获批，标志着公司正式进入房颤治疗领域。

血管介入：冠脉通路类产品收入10.54 亿元（yoy+33.30%），外周介入类产品收入3.51 亿元（yoy+37.09%），冠脉产品新入院数量同比增长超15%，外周产品新入院数量超20%，公司及时进行产品迭代，积极应对行业变化，血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升。2025 年Q1，重磅产品A18 外周导丝、外周高压球囊腔静脉滤器、球囊封堵微导管等陆续获批，进一步提升公司在血管介入领域的影响力。

    　 财务表现稳健，盈利能力持续提升。

2024 年，公司的综合毛利率同比增加1.05pts 至72.31%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为18.05%、4.43%、14.06%、-0.61%，同比变动幅度分别为-0.41pts、-0.55pts、-0.36pts、-0.41pts。综合影响下，公司整体净利率同比增加0.22pts 至31.86%。

其中，2024 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为71.25%、18.93%、4.42%、16.21%、-1.37%、25.16%，分别变动+0.30pts、+2.51pts、-0.19pts、+0.27pts、-1.65pts、-3.61pts。

2025 年第一季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为73.09%、17.38%、5.39%、13.11%、-0.63%、31.92%，分别变动+1.08pts、-1.91pts、+0.06pts、-1.30pts、-0.09pts、+1.64pts。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为26.91 亿/34.75 亿/45.53 亿元，同比增长分别为30%/29%/31%；归母净利润分别为9.00 亿/11.72 亿/15.35 亿元；分别增长34%/30%/31%，对应2025-2027 年PE 为45/34/26 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　 风险提示：降价幅度超预期的风险、医疗反腐等行业政策风险影响医院招标