巨星科技(002444)：24年全年业绩高增 积极布局应对关税挑战

　　事件：公司发布年报，2024 年实现营业收入约147.95 亿元，同比增加35.37%；归母净利润23.04 亿元，同比增加36.18%。

    　　点评：

24 年全年：毛利率/净利率分别32%/16%，同比+0.21/+0.48pct。全年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为6.59%/6.2%/2.47%/-0.89% ， 同比-1.2/-0.9/-0.5/+1.0pct。

24Q4：实现营收37.12 亿元，同比+60%，环比-15.31%；实现归母净利润3.68 亿元， 同比+98.55% ， 环比-50.36% ；Q4 毛利率/ 净利率分别为30.89%/10.43%，同比-2.77pct/+2.6pct，环比-2.02pct/-6.72pct。

25Q1：实现营收36.56 亿元，同比+10.59%，环比-1.5%；实现归母净利润4.61 亿元， 同比+11.44%， 环比+25.14% 。实现毛利率/ 净利率分别为30.31%/13.19%，同比-1.07/+0.25pct，环比-0.58/+2.76pct。

分产品看，全年手工具/电动工具/工业工具实现营收100.7/14.4/32.3 亿元，同比+40%/+37%/+22% ， 毛利率分别为32.1%/23.8%/35.6% ， 同比+0.12/+3.83/+0.02pct。OBM/ODM 分别实现营收70.9/76.5 亿元，同比+36%/+35%；毛利率分别为35.7%/28.7%，同比+4.6/-3.6pct。按地区看美洲/欧洲占比分别为63.4%/24.6%，毛利率分别为31%/35%。

24 年全年行业回归增长，公司下游客户去库存结束后公司订单逐步和终端销售情况匹配。手工具方面自有品牌跨境电商业务保持 45%以上的增速，将 workpro 品牌打造为线上工具类知名品牌；东南亚产能的投放提升了公司的产能天花板，帮助公司更好满足客户的订单需求。电动工具方面，同时在全球多个国家投产电动工具产业，也为公司打好了后续大规模发展电动工具的基础。

多措并举应对关税挑战。公司自 2018 年开始实施国际化战略，大力推进海外制造基地建造，培育全球供应链，全球已建立 23 处生产基地。本轮美国政府的“对等关税”加征后，公司的 ODM 模式下的产品关税由客户承担，公司不考虑给客户降价去承担这部分关税；OBM 业务模式下的产品关税由巨星自己承担，未来预计将通过涨价的方式来完全消化。

受全球贸易摩擦影响，我们调整了公司盈利预测。预计公司2025~2027 归母净利润分别为26.3/31.3/36.4 亿元（25~26 年前值29.5/39.1 亿元），同比+14%/+19%/+16%，对应PE11/9/8X，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：产能投放不及预期；贸易摩擦加剧；行业需求不及预期