厦门象屿(600057)：转型出海 柳暗花明

　　投资亮点

    　　再次覆盖厦门象屿（600057）给予跑赢行业评级，目标价8.58 元，对应2025年P/E 为13.0 倍。理由如下：

业绩迎来拐点。分板块看：1）农产板块有望扭亏为盈：2024 年亏损收窄至2.4 亿元，目前公司农产板块继续加强敞口控制、降本增效，我们认为2025 年有望贡献正向盈利；2）黑金板块企稳回升：今年以来在制造业需求和基建实物量改善的情况下，钢材供需均有所复苏，叠加公司优化黑金板块组织结构，我们认为2025 年利润率有望提升。3）铝持续高景气：铝更易受内需拉动且供应约束确定性高，后续反弹的劲头或更足，公司在铝产业链已经形成全链条流通能力，我们认为2025 年在行业高景气的背景下有望保持高增。4）造船板块：2023/24 年实现净利润6.9/5.4 亿元，进入利润释放期，且在手订单充足，已排产至2029 年。

行业趋势：服务商转型+全链条流通+全球化出海，龙头有望更强。我们认为公司顺应行业发展趋势：1）转型服务商：提升制造业客户比例，增强下游需求稳定性；2）产业链全链条流通：增强对上下游的把控，提高收益水平，对抗周期波动；3）携手制造业出海：2019-24 年海外收入CAGR 为39%，增速较快，且成长空间广阔。2024 年大宗供应链市场规模超50 万亿元，CR5 仅为5.3%，我们认为公司作为龙头在规模、周转和风控上具备优势，盈利能力更强（24 年毛利率、ROE 处行业前列），未来有望持续获取份额。

回购+股权激励市场化运营，重视股东回报。公司公告拟回购1-1.5 亿股用于股权激励，考核目标以2024 年净利润为基数，2025/26/27 年净利润较2024 年增长率分别不低于15%/30%/50%，我们认为本次回购+股权激励彰显公司经营信心。此外，公司重视股东回报，2024 年分红比例49.5%，我们预测2025/2026 年股息率为4.1%/5.3%。

我们与市场的最大不同？市场认为公司业绩受大宗商品价格影响较大，但我们认为随着公司不断向服务商、流通商转型，加强风险控制，积极开拓海外市场，价格波动对公司业绩的影响逐渐减弱，业绩迎来拐点，未来成长可期。

潜在催化剂：海外市场拓展超预期，宏观经济政策超预期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2025/2026 年EPS 分别为0.66 元、0.80 元，CAGR 为26.0%。

目前股价对应2025/2026 年P/E 为10.4/8.6 倍，我们参考国际可比公司估值，再次覆盖给予跑赢行业评级和目标价8.58 元，对应2025/2026 年P/E为13.0/10.7 倍，较现价有25%的涨幅。

    　　风险

大宗商品价格波动、制造业增长不及预期，应收账款及存货减值风险。