中国神华(601088)2025年中期策略会速递：龙头行稳致远 低波高息价值凸显

6 月5 日中国神华出席了我们组织的2025 年中期策略会，会上公司梳理行业供需多空信号，重申公司优质资源、业务协同、下游消纳稳定所构筑的抗周期波动能力，低波高息逻辑不变凸显红利价值，重塑投资者长期配置信心。

    　　行业短期因素：供需基本面利空利多交织

利多1）当前煤价下进口煤性价比降低、进口量回落，有望缓解市场供需宽松格局，2025 年4 月中国煤炭进口量环比下降90.7 万吨，降幅2.3%；同比减少742.70 万吨，降幅16.4%；利多2）中美关税问题引入外需不确定性，倒逼内需扩张，我国制造业韧性有望支撑能源消费增长重回正轨，长期看好能源消费系数重新回升至1 以上。利空1）年初煤矿复产复工早于下游行业，导致年初库存上升，叠加库存煤存在自燃掉卡问题倒逼贸易商甩卖，导致煤价承压；利空2）乌鲁木齐铁路局下浮运费，覆盖新疆至西南地区的煤炭运输线路，扩宽疆煤外输半径，或导致整体供给量走高。

行业长期因素：产能门槛进一步抬高，煤价受成本支撑

在煤价中枢走低、生产降本困难下，4-5 月份煤炭行业亏损面超60%，煤价探底信号明确。公司反馈生产成本偏刚性主要系1）持续通胀导致运输、人工成本双增，尤其是较为刚性的人工成本方面，叠加矿工新老换代，公司近几年人工成本呈双位数pct 增长；2）煤矿开采天然具备边际成本提高的规律，随着开采进程煤层变薄变深提升成本；3）缺乏开采技术革命性进步。

向后展望，7 月1 日矿产资源法生效拉高产能门槛，对煤矿安全生产、环保要求更高，安全生产费、环保费、复垦费等合规成本提高亦支撑成本线上移。

    　　煤电铁航港一体化龙头可穿周期

公司以优质资源、高比例长协和一体化联营战略应对周期变化：1）埋藏浅、煤质好、成本低、易规模化的大矿资源领先，新街台格庙、塔然高勒等新增煤矿兑现可期；2）下游市场占比高，通过自有电厂、集团电厂、长协等方式稳定客户供应；3）煤铁协同优势凸显，既可通过自有铁路扩张煤炭销售网拉动市场份额，亦可通过外购煤提升铁路利用率。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司2025-27E 归母净利润501/500/502 亿元的预测，公司历史分红率较高，且股息回报在市场预期中重要性提升，因此我们使用DDM 估值法，维持A 股目标价45.5 元，H 股目标价40.0 港币。我们认为利润波动对公司资产估值影响不宜过分放大，叠加公司具备稳定分红率回馈投资者的意愿，低波高息+资源成长性+行业龙头价值凸显，维持“买入”评级。

    　　风险提示：供给端扰动超预期；在建煤矿建设进度不及预期。