概伦电子(688206)：山川焕彩 智绘芯图

　　投资要点

筹划通过发行股份及支付现金购买锐成芯微100%和纳能微45.64%股份，构建“EDA+IP”双引擎。参照国际EDA 巨头如新思科技和铿腾电子的发展路径，EDA 和IP 的深度协同是领先EDA 企业发展的必经之路，也是推动集成电路行业的工艺演进和高端芯片竞争力提升的重要支撑。锐成芯微自2011 年成立起，便聚焦物理IP 进行技术布局和探索，已拥有覆盖全球30 多家晶圆厂、5nm~180nm 等多种工艺类型的1,000 多项物理IP，为汽车电子、工业控制、物联网、无线通信、人工智能等多个领域提供以物理IP 技术为核心竞争力的解决方案。纳能微主要产品及服务包括高速接口IP、模拟及数模混合IP等半导体IP 授权服务业务及芯片定制服务等，主要面向芯片设计公司、系统集成厂商提供半导体IP 授权及芯片定制服务业务。通过本次交易，标的公司十多年积累的覆盖数十个工艺平台的上万套各类物理半导体IP 库，将为上市公司的EDA 工具研发提供支撑和驱动，加速EDA 工具的研发，提升工具的竞争力。同时，上市公司覆盖制造端和设计端的EDA 产品将为标的公司半导体IP 研发提供工具及流程支撑，提升标的公司半导体IP 业务的开发效率和竞争力。

围绕DTC0 方法学重点突破设计和制造领域的关键EDA 技术，打造应用驱动的EDA 全流程。2024 年，公司实现营收4.19 亿元，同比+27.42%；实现主营业务收入4.17 亿元，同比+27.29%，其中EDA 软件授权/半导体器件特性测试系统/技术开发解决方案占主营业务收入的比重分别为61.67%/28.15%/10.19%；来自境内的主营业务收入为3.04 亿元，同比+44.27%，占公司主营业务收入的比例为72.93%，同比增加8.58pcts，公司境内市场竞争力进一步提升。公司紧密关注行业动态，积极应对新挑战，精准把握下游客户的多样化需求，成功实现了客户群体的拓展和单客户收入的显著提升。2024 年报告期内，公司发生交易的客户总数突破157 户，单客户平均收入贡献达到265.69 万元，较去年同期增长了20.80%，反映出公司在客户关系深化与价值挖掘方面的卓越成效。2025Q1，公司主营业务收入为9,119.07 万元，同比+11.79%，其中EDA 软件授权/半导体器件特性测试系统/ 技术开发解决方案占主营业务收入的比重分别为76.07%/8.84%/15.09%；来自境内的主营业务收入为6,952.18 万元，占公司主营业务收入的比例为76.24%。同时，2025Q1 公司净利润扭亏为盈。

固本拓新，加大研发投入加速国产化替代进程。2024 年，公司研发投入合计2.89 亿元，同比+21.84%，研发投入占营业收入的比例达到68.90%。公司员工总数及研发人员数量持续攀升，在数量增长的同时，也注重个体能力的提升，实现人才队伍的提质增量。截至2024 年12 月31 日，公司员工总量为588 人，同比+15.07%；在研发人员方面，研发人员总数达到423 人，同比+18.16%，占公司总人数的比例达到71.94%；在人员结构方面，研发人员结构保持高水准，硕士及以上学历人员占比达78.25%，40 岁及以下年龄段人员占比达78.49%。

公司基于DTCO 方法学，持续进行战略产品的升级完善及新产品的研发布局。制造类EAD 方面，公司通过将自动化、并行加速、云计算等先进方法学与EDA 产品技术相结合，帮助客户显著提高生产效率，可以在需要快速的工艺开发迭代时将周期从数月缩短至数周，助力芯片制造与设计更高效地协同优化，提升芯片产品YPPA（指芯片Yield 良率、Performance 性能、Power 功耗、Area 尺寸四大核心指标）。设计类EDA 方面，公司设计类EDA 产品线包括电路仿真分析、标准单元库优化、定制电路设计和数字电路与SoC 设计。通过深入了解客户需求和市场趋势,不断提升现有产品的性能和功能，提高整体效率和可靠性，同时致力于新产品研发和发布,以填补市场空白、拓展产品线,满足不断涌现的新需求。

l 投资建议

    　　我们预计公司2025/2026/2027 年分别实现收入5.25/6.58/8.26亿元，实现归母净利润分别为0.1/0.3/0.6 亿元，维持“买入”评级。

    　　l 风险提示

股份支付费用和研发费用增加导致亏损的风险，技术升级迭代风险，研发成果未达到预期或研发投入超过预期的风险，研发成果未获得市场认可导致无法形成规模化销售的风险，研发技术人员流失及人员成本上升风险，EDA 市场规模相对有限及市场格局现状导致的竞争风险，产品种类丰富度较低的竞争风险，经营规模较小的风险，无法找到潜在收购或战略投资标的及实现业务协同的风险，商誉减值的风险，毛利率波动的风险，海外市场风险，国际贸易摩擦风险，汇率波动的风险，税收优惠相关的风险，知识产权侵权风险。