奕瑞科技(688301)：X线影像设备一站式供应商 打破国外技术垄断

国产数字化X线探测器领军企业，技术储备深厚，勇攀技术高峰在数字化X 线探测器方面，公司已形成一套完整的产品矩阵，涵盖了100 多种不同类型的探测器，能够覆盖包括DR、CT、C 型臂、齿科、放疗、核医学、乳腺、兽用等各类医疗领域以及工业无损检测、食品检测、安全检查等各类工业领域的所有主要应用场景。2021年至2023 年，公司数字化X 线探测器产品（包含口内探测器）出货量由6.70 万台增至10.55 万台，年复合增长率超过25%，根据弗若斯特沙利文预测，2023 年全球数字化X 线探测器出货量为52.53 万台，公司出货量占全球总出货量比例为20.09%，在全球范围内处于领先地位。

随着X 线影像设备在整机系统设计与技术方面不断迭代与突破，上游具有更先进技术、更优性能、更广泛应用场景的中高端X 线核心部件产品（如CT 探测器、光子计数探测器、双层探测器、CT 球管、微焦点球管等）需求快速增长，具有高附加值的中高端X 线核心部件产品替代趋势有望加速。

整体解决方案业务开启，业务天花板高，第二增长曲线可期除X 平板探测器外，公司逐步在垂直领域拓展，向“多种X 线核心部件及综合解决方案供应商”迈进。2024 年其他核心零部件销售收入1.26 亿元，同比增长约45.5%，2024 年公司实现技术服务及整体解决方案收入约0.96 亿元，同比增长262.56%。2019 年以来，公司组建球管、高压发生器、射线源等研发团队，推出了中高端CT 高压发生器、高端C 型臂组合式射线源等X 线核心部件产品。同时，公司也在基于对核心零部件的理解和技术积累，以及公司对下游客户需求的洞察，公司拓展了整体解决方案业务。

在整体解决方案方面，公司公告的定增募投项目，布局了医疗DR、C-arm、医用螺旋CT、齿科CBCT、宠物及工业CT 等产品，预计2030 年募投项目满产产值接近50 亿元。目前公司的定增项目已经通过上交所的审核，不日将发行完成。短期而言，2024 年，公司全新的“在线CT+离线CT+2D 检测”的电池检测方案已批量出货，用于光伏焊接检测和下一代手机散热片检测领域的2D 检测方案正在推进中，这些都将为2025 年公司整体解决方案增长打下基础。

进入CT 球管等核心零部件领域，国产替代大空间根据Research and Markets 数据，2023 年全球球管行业市场规模为42.6 亿美元，预计到2030 年，市场规模将达到95.3 亿美元，2023 年至2030 年的年复合增长率为12.18%。球管行业以海外巨头为主，主要包括万睿视、Dunlee 和佳能，以及使用自研自产球管的CT 设备商如GE、西门子、飞利浦等，国产厂家在CT 球管领域的竞争力相对较弱，有着非常大的替代空间。

公司自2022 年开始布局球管业务，目前公司开发了包括130kV大功率微焦点球管、140kV 背散射球管、荧光分析球管、齿科CBCT球管、C-arm 球管以及滚珠轴承及液态金属轴承CT 球管等应用于工业及医疗领域的各类球管，部分产品即将进入量产阶段，主要产品关键指标已达到国际先进、国内领军水平。我们预计随着公司定增项目落地，公司球管也将快速迎来增长。

    投资建议

综上，我们预计2025-2027 年公司营业收入将分别达到22.66 亿元、31.00 亿元和41.33 亿元，同比增长分别为23.7%、36.8%、33.3%，归母净利润分别为5.97 亿元、7.90 亿元、10.44 亿元，同比增长28.3%、32.3%、32.2%。2025-2027 年对应的EPS 分别为4.17 元、5.52 元和7.30 元，对应的PE 分别为31x、23x 和18x。考虑公司是国产化X 线设备核心零部件供应商的头部公司，所属行业技术壁垒高，国产代替补空间大，公司作为国内“新质生产力”的代表，随着公司产品升级和业务线扩面，公司有着较高的成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    研发进展不及预期的风险。

    产品推广不及预期的风险。

    部分原材料供应的风险。