广钢气体(688548)：电子大宗气体龙头 受益国产替代红利

深耕气体产业五十载，打造国内高纯电子气体龙头公司是国内ppb 级高纯电子大宗气体龙头，前身为广州钢铁厂气体配套分厂，通过引进外资合作成功转型为专业气体供应商。2018 年公司打破外资垄断，2024 年大宗气体市场份额达15.3%，与三大国际巨头形成"1+3"竞争格局。2020 年以来公司通过收购兼并，扩大经营地域、补充氦气短板，驱动强劲增长，2024 年实现收入21.03 亿元同比+14.6%，2020-2024 年CAGR 24.8%。公司业务以大宗气体为核心，2024 年收入占比71%，通用气体、其他业务收入占比为23%、6%。

电子大宗气体：行业高景气+国产替代加速，公司在手订单充沛大宗气体主要用于电子半导体生产，业务以现场制气为主。2024 年中国市场规模达97 亿元，预计2030 年突破148 亿元（2025-2030 年CAGR 7.5%），保持稳定增长态势。在半导体产业链自主可控背景下，大宗气站作为晶圆厂核心配套环节，国产化重视度显著提升，2019-2024 年主要本土企业（广钢气体、金宏气体、至纯科技）市场份额从7%增长至27%。广钢气体作为国产替代领军企业，凭借客户基础+9N级超高纯气体技术优势，2024 年以41%新增中标率位居行业首位。

2025 年公司长鑫集电二期等重大项目将集中投产，叠加一期项目进入稳定供气阶段，带动需求放量，预计2025/2027 年公司在手订单达到稳定状态时年收入有望达到7.8/20.2 亿元。

通用工业气体：公司传统主业保持稳健，区域深耕战略谋发展通用工业气体为公司传统主业，收入规模稳定在4-5 亿元，核心客户包括JFE 钢板、中国石油、中国船舶等优质企业。目前主要采取区域深耕及业务联动策略，1）以粤港澳大湾区为战略支点，逐步向华东市场延伸；2)强化与大宗气体业务的协同效应。

    　　氦价周期拐点显现，公司盈利能力有望修复

氦气作为公司电子大宗及通用工业气体核心品种，其价格波动对公司利润率影响显著。当前全球氦价处于历史底部（高纯瓶装均价约655元/瓶），压制公司2024 年净利率至12%（历史规律显示氦价低点通常对应利润率低点）。展望未来，伴随全球氦气价格企稳回升，公司作为国内唯一同时具备多元化、长协气源保障能力的龙头（2024 年进口量占全国13.4%，稳居内资首位），依托稳定气源及供应链壁垒，公司利润率有望逐步回归历史中枢，释放显著盈利弹性。

    　　投资建议：

我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.48/5.82/8.42 亿元，同比+41%/+67%/+45%。考虑到：1）半导体国产替代趋势下，随着客户粘性增强+技术追平海外，公司大宗现场制气将持续放量；2）氦气价格回升带来盈利弹性，我们认为公司具有较高成长性，给予2025 年45 倍PE，对应目标价格11.88 元，首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。

风险提示：大股东减持风险；现场制气项目建设、投产进度不及预期；氦气价格持续下跌；下游晶圆厂扩产不及预期；市场竞争加剧；盈利预测及假设不及预期。