鹏鼎控股(002938)：半年度业绩高增长 全面拥抱AI+汽车

鹏鼎控股公告预计2025 年上半年归母净利润为11.98 亿元~12.60 亿元，比上年同期增长52.79%~60.62%。若取中值，25Q2 单季度归母净利润约为7.41 亿，同比增长158%，公司25Q2 收入约为83 亿元，同比增长约29%。公司持续进行成本管控、制程改善、强化自动化生产，降低生产成本，利润增加；同时，利润成长主要来自产品结构改善，产能利用率提升以及公司新产品线的良率稳步提高，进而带动了公司的毛利率提升。

FPC 双寡头竞争格局优势凸显，AI 终端带动PCB 设计难度加大，AR/VR、折叠屏等产品驱动量价齐升，龙头公司强者恒强。根据Prismark，公司2017-2024 年连续八年位列全球最大PCB 生产企业。随着大客户新机的推出，手机中元器件数量增加，电池容量亦不断扩大，手机内部空间趋于紧张，因而对轻薄、体积小、导线线路密度高的FPC需求日益提升，AI 功能的加入对于软板设计难度大幅提升，高端产能将会紧缺，龙头公司强者恒强。我们认为，随着公司新增更多大客户料号订单，份额有望进一步提升，带动公司FPC 价值量与收入体量的快速增长。AR/VR、可穿戴设备、折叠屏手机等新兴市场需求快速增长，也将催生FPC 市场需求进一步增长。针对AI 相关产品带来的高阶HDI 及SLP 等产品的产能需求，公司加快推进淮安三园区高阶HDI 及SLP 印刷电路板扩产项目，预计项目完成后，将进一步提升公司在高端产品领域的市场占有率。

汽车&服务器市场空间广阔，持续扩充产能。面对智能汽车快速发展带来的PCB 市场需求，公司加速推进车用PCB 产品的研发与市场化。公司雷达运算板、域控制板产品以及汽车雷达高频领域产品均实现量产出货，与多家国内Tier 1 厂商持续展开全面合作。

AI 服务器未来发展空间广阔。根据TrendForce，预计2025 年AI 服务器产值接近2980亿美元，出货量将同比增长28%。HDI“高密度布线”特征满足了AI 算力硬件高速互联的核心诉求，且在信号完整性、集成度、成本、散热等多方面具备优势，由此带来AIHDI 需求的快速增长。公司积极携手Tier1 客户，共同推进新一代产品的创新设计与深度开发，增强公司在AI 服务器方面的技术竞争优势，同时紧抓800G/1.6T 光模块升级窗口，推动SLP 产品成功切入光模块相关领域，并提前布局3.2T 产品，以高阶产品抢攻光模块市场。去年公司汽车及服务器产品实现营收约10 亿元，同比增长90%。公司加快专注于车和服务器的泰国园区建设进程，同时推动淮安园区与国内外服务器大厂的合作，目前多家新客户陆续进入认证、测试及样品阶段。

盈利预测与投资建议：公司正加快推进高阶HDI 及SLP 板扩产项目以满足市场对高阶产品的产能需求，重视泰国园区的建设进程，扩大在汽车及服务器领域的产能。我们认为，随着产能逐步释放，公司业绩增长可期。预计公司在2025/2026/2027 年分别实现营业收入409/466/520 亿元，同比增长16%/14%/12%，实现归母净利润45/53/61 亿元，同比增长24%/18%/14%，当前股价对应2025/2026/2027 年PE 分别为20/17/15X，维持“买入”评级。