中际联合(605305)：各项业务均高速增长 公司业绩超预期

　　核心要点：

    　　公司发布2025 年半年度报告，业绩超预期

2025 年8 月22 日，公司发布2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营业收入约8.2 亿元，同比+43.5%；归母净利润2.6 亿元，同比+86.6%；扣非后归母净利润2.4 亿元，同比+97.8%；经营活动净流量1.1亿元，同比+35.4%；基本每股收益1.23 元，同比+86.4%；加权平均ROE为9.7%，同比上升3.8pct。2025 年第二季度，公司营业收入约8.2 亿元，同比+43.5%；归母净利润2.6 亿元，同比+86.6%；扣非后归母净利润2.4亿元，同比+97.8%。公司上半年业绩超预期，主要系上半年公司综合毛利率上升幅度、高空防护设备收入增长以及费用率下降幅度超预期。

各项业务均保持高速增长，国内外地区毛利率均同比提升据公司2025 年中报和国家能源局数据，今年上半年我国风电新增装机同比增长98.9%，其中陆风和海风装机分别增长95.5%、200.0%。受益于国内风电装机爆发式增长和海外业务快速推进，上半年公司各业务均保持高速增长。据公司2025 年中报，今年上半年公司高空升降设备/高空防护设备/高空安全作业服务收入同比增长34.3%/71.4%/35.2%，毛利率分别上升3.4/-2.3/1.8pct。分地区看，上半年公司国内和国外地区收入分别增长39.4%/46.8%，毛利率分别提升1.6/1.0pct。

毛利率上升叠加期间费用率大幅下降，公司盈利能力大幅提升毛利率方面，据Wind 数据，受益于国内外地区毛利率均同比上升且更高毛利的国外地区收入占比继续上升，2025 上半年公司综合毛利率同比提升1.5pct 至50.1%。费用率方面，通过优化产品结构、技术攻关、工艺流程改进和降本增效等多方面措施以及收入大幅增长发挥规模效应，今年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别下降3.7/1.2/2.1/-0.6pct，期间费用率合计大幅下降6.4pct 至16.0%。叠加毛利率上升，2025 年上半年公司销售净利率同比大幅上升7.4pct 至32.0%。

    　　投资建议

公司作为国内风电高空作业设备龙头，有望充分受益于国内外风电新增装机增长和存量市场改造。同时，海风装机占比提升和风机大型化趋势持续，亦有望提升公司单机产品价值量和盈利能力。综上，我们上调2025-2027 年公司营业收入为18.2/22.5/27.6 亿元(前值为16.6/19.9/24.8 亿元)，同比增长40.1%/23.6%/22.9%(前值27.8%/20.0%/24.6%)；归母净利润5.0/6.1/7.5 亿元(前值4.2/5.2/6.5 亿元)，同比增长59.7%/20.7%/23.1%(前值为33.6%/24.4%/24.0%)。对应2025 年8 月25 日收盘价，市盈率为16.6/13.7/11.1 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　国内外风电装机不及预期。贸易摩擦升级。海外市场拓展不及预期。

    　　公司新产品收入增长不及预期。原材料价格上涨。降本增效不及预期。