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事件:2025 年8 月21 日,公司发布2025 年中报,报告期内公司实现营业收入210.52 亿元,同比下降4.13%,实现归母净利润7.31 亿元,同比下降41.01%, 对应25Q2 单季度实现营业收入124.67 亿元, 同比/环比+0.85%/45.2%,实现归母净利润6.84 亿元,同比/环比+3.51%/1346.82%,毛利率/净利率16.48%/5.56%,环比+9.73/5.04 个pct,表现超预期。
大储羽翼丰满,优质订单支撑利润体量。公司储能业务25 年上半年实现出货约3.1GWh,同比增长19.23%,贡献营收约44.3 亿元,同比+8.55%,其中二季度储能交付2.2GWh,环比增长超140%,公司储能订单优质,单价高、盈利好,叠加海外拉货节奏旺盛,测算Q2 储能板块毛利率仍维持在30%的水平区间,对应单位盈利约为0.3 元/Wh,继续领跑行业。截至报告期末,阿特斯储能科技(e-STORAGE)已签署合同在手订单金额为30 亿美元,在美洲、澳洲、欧洲均有新签大规模项目,但考虑到主力市场当地补贴政策、贸易变化的影响,保守调整全年出货预期至7-9GWh,预计25Q3 储能出货2.1-2.3GWh。
坚持利润优先原则,组件业务限产保价。利润优先是公司在光伏领域的首要经营原则,报告期内,公司出货组件14.8GW,同比基本持平,贡献营业收入约143.62 亿元,同比-7.34%,对应Q2 组件出货约7.9GW,环比增长约15%,得益于公司组件在北美市场出货量、市占率的增长韧性,测算Q2 公司组件毛利率明显改善,综合单瓦利润约为0.02 元。展望后续,公司积极响应“反内卷政策”,主动限产保价,叠加国内抢装结束、海外政策摇摆的影响,公司Q3 组件出货调整为5.0-5.3GW,下调全年组件出货量至25-27GW,维持规模与利润的动态平衡。
投资建议:技术储备、一体化建设、成熟的管理决策是公司稳健的底色,组件与大储在高盈利市场的放量有望驱动公司跑出分化,但考虑到当前国内外政策对光储行业的冲击,下调公司盈利预测,预计公司2025-2027 年实现营业收入416.74、452.7、525.75 亿元,实现归母净利润19.08、26.08、31.97亿元,同比增长-34.3%、36.7%、22.6%,对应EPS 分别为0.52、0.71、0.87元,当前股价对应的PE 倍数为21.1X、15.4X、12.6X,维持“买入”评级。
风险提示:光伏装机不及预期、原材料成本波动风险、海外汇兑风险、行业竞争加剧风险等。猜你喜欢
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