聚合顺(605166)：25Q2利润短期承压 中长期核心主线奠基长期价值

事件：2025 年8 月27 日，聚合顺发布2025 年半年报。2025H1，公司实现营收30.30 亿元，同比下降13.87%；实现归母净利润1.11 亿元，同比降低27.60%；实现扣非后归母净利润1.09 亿元，同比降低26.01%。其中，2025Q2，公司实现营收14.67 亿元，同比降低21.93%，环比降低6.11%；实现归母净利润0.30 亿元，同比降低63.87%，环比降低63.07%；实现扣非后归母净利润0.32 亿元，同比降低61.33%，环比降低58.41%。

原料价格波动+下游需求疲软系公司业绩变动主因。2025 年年初，受到上游纯苯价格上涨的影响，己内酰胺价格有所上涨，春节前后，受下游需求端传导的影响，己内酰胺采购意愿有所减弱；进入2025Q2，由于贸易壁垒增加了下游需求的不确定性，叠加高库存影响，己内酰胺价格出现大幅下跌，据百川盈孚数据，2025Q2 己内酰胺均价为9193 元/吨，环比Q1 下降12.65%。受原料己内酰胺价格以及行业供需的影响，切片市场在春节前后预售气氛活跃，春节后伴随下游客户备货消化及己内酰胺价格回落，加之行业产能释放较多，叠加四月份贸易壁垒挑战等综合影响，下游客户采购意愿出现下降，造成公司上半年产能利用率下降，虽5 月份第二周贸易壁垒出现阶段性缓和，但仅维持一周后又回到疲软状态，行业及公司二季度整体承压前行。据百川盈孚数据，2025Q2PA6 切片均价为10270 元/吨，环比Q1 下降12.65%? 行业承压+投资趋慎双重背景，中高端定位不改长期向好预期。近年来，国内尼龙切片产能持续增长，据公司公告，尼龙切片行业预计今年年底产能将达到850 万吨量级，产量700 万吨量级，表需640 万吨量级。同时，据百川盈孚数据，2025-2027 年行业在建产能接近150 万吨，产能消化成为当务之急。截止2025 年6 月，公司拥有杭州本部、山东枣庄、湖南常德、山东淄博四个基地产能布局，凭借高端尼龙切片细分领域为突破口，公司积累了多年的客户资源，在多品类、多牌号、差异化产品领域有着较强的市场竞争力。2025 年上半年，由于行业因素，杭州本部及枣庄基地利用率有所下降，公司对杭州本部原募投项目“年产12.4 万吨尼龙新材料项目”进行了调整，调整后项目为“年产5.08 万吨尼龙新材料建设项目”，其他在建产能常德聚合顺二期将于年内投料试生产，山东聚合顺建设仍在推进中。我们认为，虽然行业阶段性承压，但伴随公司新基地、新产能的陆续建成投产，公司竞争力有望持续增强，看好公司长期发展空间。

投资建议：公司拥有多年的尼龙6 聚合工艺研发和生产经验，具备产品质量、稳定性等多方面的多重优势，新产品尼龙66 布局为公司构造第二增长曲线。

我们预计2025-2027 年归母净利润分别为3.50、4.56、5.53 亿元，对应8 月28 日收盘价的PE 分别为11、9 和7 倍，维持“推荐”评级。