福昕软件(688095)：主业增长动能十足 订阅+渠道双转型进展亮眼

公司发布2025年半年度报告，2025年上半年公司实现营业收入4.23亿元，同比增长25.20%，实现归母净利润-487.96万元，同比由盈转亏，实现扣非净利润-2,234.55万元，亏损同比收窄64.96%。

    　　平安观点：

北美增速回升、新兴市场增长强劲，推动公司收入进一步提速。收入端：公司2025年上半年实现营业收入4.23亿元，同比增长25.20%，若剔除新并购子公司通办信息（455万元营收，25H1）因素影响，公司原有业务营业收入上半年同比增长约23.84%（vs YoY+19.78%，25Q1），二季度单季同比增长29.04%，继续保持快速增长。分区域来看，上半年公司来自中国市场的收入占比9.25%（YoY+24.60%）。海外方面，北美市场作为公司海外市场的基本盘，伴随订阅转型推进收入增长逐渐恢复， 收入占比52.50% （ YoY+19.49% ） ； 增速较高的是亚太市场（YoY+64.04%）和欧洲市场（YoY+28.47%），收入占比分别提升至8.68%、25.75%。分产品来看，2025年上半年公司版式文档通用产品及服务、智能文档处理平台及应用分别实现收入3.73 亿元（YoY+22.58%）、4494万元（YoY+34.44%），数智政务产品及服务（通办信息）实现收入455万元。

订阅+渠道双转型进展亮眼。订阅指标方面，上半年公司实现订阅收入2.47亿元，同比增长59.82%，占原有业务板块（剔除本年新增并购业务）收入的比例为59.15%。前瞻性指标来看，公司实现订阅业务ARR4.99亿元，同比增长53.43%，我们认为将为公司主业收入增长提供支撑，此外，公司核心编辑器产品的订阅续费率依然保持在90%以上。渠道指标方面，上半年公司来自渠道的收入1.83亿元，同比增长40.48%，占原有业务板块收入的比例为43.82%。

原有核心业务扣非净利润已实现扭亏。利润端：公司上半年实现扣非净　　利润为-2,234.55万元，亏损同比收窄64.96%，实现归母净利润-487.96万元，同比由盈（6,251.64万元，24H1）转亏，主要由于：1）基数原因：上年同期因追加投资并购福昕鲲鹏，针对购买日之前持有的股权因公允价值变动等相应确认了投资收益1.03亿元，列入了非经常性损益。2）新并购原因：二季度新并购子公司通办信息由于其业务具有明显的季节性特点，主要收入集中在下半年，因此上半年表现为亏损。若剔除新并购子公司通办信息以及股份支付的影响，公司原有核心业务板块上半年实现扣非后净利润1,034.66万元，已实现了经营层面的扭亏为盈。

公司强化AI赋能发展，Agent领域进展不断。上半年，1）公司发布了人工智能驱动工具AI-Powered Research Agent，作为福昕 AI 助手的重要拓展功能，专为处理复杂的学术和研究文档而设计，能够自动对复杂的研究文档进行结构化解析，将其归纳为概述、研究方法、研究结果、结论和术语表五个标准模块。2）公司引入MCP实现云端文档处理的突破，赋予文档内容分析与自动化处理全新能力。3）福昕智能文档处理中台（IDP）持续赋能政法系统，公司与北京市人民检察院深度合作，通过IDP项目研发的“索迹智见”、“枫控智检”、“民声检应”三大核心产品， 共同打造了“数智枫桥·数治北京”解决方案，为检察机关提供了强大的数据治理能力。

盈利预测与投资建议：根据公司2025年半年度报告，海外来看，公司主业根基稳健，双转型持续驱动公司收入保持快速增长，国内来看，公司新增并表通办信息，业务向智慧政务、信创等多个领域持续扩张，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.96亿元（前值为0.91亿元）、1.27亿元（前值为1.20亿元）、1.72亿元（前值为1.62亿元），对应EPS分别为1.05元、1.38元、1.88元，对应8月29日收盘价的PS分别为9.2倍、7.2倍、5.6倍。公司深耕PDF电子文档解决方案，不仅具有完全自主产权的PDF核心技术，产品竞争力同样位于全球市场前列。近年来公司订阅+渠道双转型战略推进迅速，有望带动公司业务规模的快速扩张。同时，公司在国内构建一横多纵战略布局，业务模块正在持续开拓在智慧政务、OFD信创、智能文档解决方案等领域的机会，未来将为公司打开成长空间。我们看好公司的成长性，维持“推荐”评级。

风险提示：1）海外市场拓展不顺的风险。公司的收入主要来源于海外，但考虑到公司海外销售模式受到多方面因素影响，核心渠道商推广可能低于预期，同时地缘政治存在一定的不确定性，公司产品在相关地区的销售可能不及预期。2）所收购资产业绩表现不佳的风险。公司为丰富自身产品矩阵，收购了包括智慧政务、OFD、电子签名等行业的公司，如果整合推进不畅或者所并购资产的业务发展不及预期，可能影响公司整体的业绩表现。3）产品相对单一的风险。公司一直专注于PDF软件领域的研发与销售，产品较为单一。若公司无法在 PDF 软件市场的竞争中继续保持一定的市场份额，则可能出现业绩下滑的风险。同时，若电子文档领域出现革新性技术或新的替代产品等情况，而公司在短期之内无法实现技术突破，则可能影响公司产品竞争力，进而对公司未来业务发展造成不利影响。