大唐发电(601991)：电量韧性较强 Q3业绩超预期

　　大唐发电发布2025 年三季报，前三季度实现营业收入893.45 亿元，同比-1.82%；归母净利润67.12 亿元，同比+51.48%。

三季度业绩超预期增长。公司前三季度实现营业收入893.45 亿元，同比-1.82%；归母净利润67.12 亿元，同比+51.48%；其中，3Q25 实现营业收入321.52 亿元，同比-1.62%；归母净利润21.33 亿元，同比+61.18%。三季度公司计提资产减值损失12 亿元，若剔除该因素影响，测算公司3Q25 归母净利润约27.5 亿元，同比+108%。

煤电电量韧性较强，水风光电量实现高增长，上网电价继续下滑。3Q25 公司实现上网电量822.48 亿千瓦时，同比+3.2%。其中，煤电上网电量555.34亿千瓦时，同比-0.5%，降幅相对较小；气电上网电量61.83 亿千瓦时，同比-2.2%；水电上网电量138.78 亿千瓦时，同比+11.7%。随着装机容量持续扩张，公司新能源上网电量实现快速增长，3Q25 风电、光伏上网电量同比增速分别达到23.1%和40.1%。前三季度公司平均上网电价430.19 元/兆瓦时，同比-4.32%，测算Q3 上网电价408.65 元/兆瓦时，同比-4.8%，环比-4.7%。

    　　受益于煤价下降带来的成本改善，以及较为稳定的煤电电量，公司Q3 业绩超预期增长。

盈利水平大幅改善，财务费用下降。前三季度公司实现毛利率19.41%，同比+4.76pct；净利率为10.54%，同比+3.47pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0.11%/1.78%/0.01%/3.74%，同比+0.01pct/+0.05pct/+0pct/-0.68pct。公司持续优化资产负债结构，截至2025 年9 月底，资产负债率为66.22%，较24 年底下降4.8pct。前三季度公司财务费用为33.38 亿元，同比-17.7%，进一步推高公司盈利。

盈利预测及估值。25 年燃料成本预计维持低位，公司火电业绩持续释放；大渡河消纳问题有望得到改善，水电或迎量价齐升；Q3 公司新增装机181.28万千瓦，有望持续贡献业绩增长。考虑到公司Q3 业绩增长超预期，上调公司2025-2027 年归母净利润预期至65.69、69.17、74.37 亿元，同比增长46%、5%、8%；当前股价对应PE 分别为10.8x、10.2x、9.5x，维持“增持”评级。