明阳智能(601615)：海风出货占比提升 谋划英国生产基地布局

　　事项：

公司发布2025 年三季报，Q3 单季营收91.61 亿元，同比增长8.53%，归母净利润1.56 亿元，同比增长5.39%，扣非后净利润0.95 亿元，同比减少22.56%；公司前三季度营收263.04 亿元，同比增长29.98%，归母净利润7.66 亿元，同比减少5.29%。

    　　平安观点：

风机出货较快增长，三季度海风销售占比提升。前三季度公司风机销量12.28GW，同比增长59.50%，其中陆风销量11.02GW，海风销量1.26GW；三季度公司风机销量4.18GW， 其中陆风销量3.13GW， 海风销量1.05GW。前三季度电站转让业务收入37.46 亿元，其中三季度收入6.06亿元；发电业务收入10.3 亿元，其中三季度收入2.73 亿元。整体来看，三季度电站转让规模较小，是业绩环比下滑的主要原因。

筹划英国生产基地建设，海风整机出海可期。根据公司公告，公司拟在苏格兰建设英国首个全产业链一体化风电机组制造基地，预计投资总额为15亿英镑，将用于建设海上与漂浮式风电机组制造工厂。该计划预计分三个阶段进行：第一期，建设先进的风电机舱与叶片制造厂，计划2028 年底实现首批投产；第二期，扩建生产线，加速英国漂浮式风电技术的规模化生产；第三期，进一步扩展至控制系统、电子设备及其他关键部件的生产制造。通过建立英国生产基地，有利于公司打造一个服务于英国、欧洲及其他非亚洲市场的海上风电中心，推动公司成为全球海上风电产业的重要参与者。

    　　发布单机容量50MW 的漂浮式海上风电机组，推动漂浮式海风商业化。

10 月21 日，在“明阳智能新一代创新领军产品发布会”上，公司正式发布Ocean X 天成平台全球首款50MW 超大型漂浮式风电机组。该机组采用“双机头”设计，通过两台25MW 主机单元，以“V”型塔架结构协同构成整体机组；采用漂浮式基础，专为水深超过40 米的深远海环境设计，　　具备强大的抗台风能力，为开拓深远海风电市场提供全新解决方案。预计该机型能够较大幅度降低漂浮式海风的投资成本，推动漂浮式海风向商业化方向迈进，巩固和加强公司在漂浮式海风领域的技术优势。

投资建议。考虑电站转让节奏和形势，调整公司盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润11.45、21.45、27.74 亿元（原预测值16.20、26.04、35.24 亿元），当前股价对应的动态PE 分别为30.0、16.0、12.4 倍。风电行业景气向上，公司风机业务盈利水平修复可期，新技术及海风整机出海潜力较大，维持公司“推荐”评级。

风险提示。（1）国内外风电需求不及预期。（2）海外贸易保护加剧的风险。（3）风机行业竞争进一步加剧及盈利水平不及预期风险。