国博电子(688375)季报点评：需求波动影响短期业绩 新品量产有望带动未来高增

公司公布2025Q3 业绩报告。根据公司公告，公司2025Q1-Q3 实现营收15.69 亿元（yoy-13.5%），实现归母净利润2.47 亿元（yoy-19.4%）。2025 年Q3 实现营收4.98亿元（yoy-2.5%），实现归母净利润0.46 亿元（yoy-26.0%）。2025Q3 业绩表现低于市场预期。

    　　点评：

下游需求周期性波动影响主业，新品量产有望带动营收恢复增长。1)根据公司公告，2025Q3 公司营收同比下滑，我们分析认为，受下游需求影响，T/R 组件和射频模块收入减少，公司积极拓宽T/R 组件下游应用领域，低轨卫星和商业航天多款产品已开始交付客户。2)根据公司公告，与国内头部终端厂商共同研发的硅基氮化镓功率放大器芯片，在手机等终端中成功量产应用，累计交付数量超100 万只。我们预计随着军品需求持续恢复，民用市场加速拓展，预计公司营收有望恢复增长。

产品盈利能力持续提升，未来业绩有望随需求好转恢复增长。根据公司公告，公司2025Q1-Q3 毛利率为38.12%，较去年同期提升1.73pcts；2025Q1-Q3 净利率为15.75%，较去年同期降低1.15pcts。我们分析认为，1）公司毛利率自提升主要系产能逐步释放叠加规模效应不断增强，未来有望延续提升趋势。2）公司净利率整体平稳，报告期内公司期间费用率为18.82%，较去年同期降低0.02pcts。我们预计随着公司规模效应持续增强，叠加降本增效持续深化，公司盈利能力有望不断提升，未来业绩有望恢复增长。

存货及应付账款环比维持高位，行业高景气支撑公司成长。根据公司公告，截至2025Q3末，公司存货为4.62 亿元，较25H1 末3.33 亿元高位增加，公司应付账款为11.92 亿元，较25H1 末增加19.92%。公司存货及应付账款环比提升，反映公司加快排产，侧面反映下游需求旺盛，行业景气度维持高位。

背靠中电科五十五所，军民两端放量拉动业绩稳增。1）公司背靠中电科五十五所，是国内射频及T/R 组件核心企业，技术背景深厚；2）公司军民双线布局，军品T/R 组件业务有望受益于相控阵雷达渗透率提升，民品硅基氮化镓功率放大器芯片等有望随下游需求释放快速增长；3）公司形成了从芯片到模块、组件的产业链布局，未来将充分受益于多领域需求释放，公司业绩有望实现快速增长。

下调2025-2027E 年盈利预测并维持“增持”评级。考虑到下游需求波动影响，收入占比较多的T/R 组件及射频模块业务下滑明显，因此我们下调2025-2027E 年归母净利润预测为5.02/6.93/9.26 亿元（前值为5.87/7.35/9.71 亿元），当前股价对应PE 分别为87/63/47倍。考虑到公司作为射频及T/R 组件头部企业，核心受益于军民两端市场需求增加，叠加盈利能力提升，因此维持“增持”评级。