中科飞测(688361)2025年三季报点评：量测设备放量与结构优化并进 研发强化成长确定性

　　事项：

    　　2025 年10 月30 日，公司发布2025 年三季报：

1）2025Q1-Q3 公司实现营业收入12.02 亿元，同比+47.92%；毛利率51.97%，同比+4.28pct；归母/扣非归母净利润-0.15/-1.40 亿元，同比减亏71.67%/增亏11.61%；

2）2025Q3 公司实现营业收入5.00 亿元，同比/环比+43.30%/+22.43%；毛利率48.69%，同比/环比-0.95pct/-2.90pct；归母净利润0.04 亿元，同比/环比-77.33%/扭亏；扣非归母净利润-0.30 亿元，同比/环比增亏188.66%/减亏55.85%。

    　　评论：

设备放量+结构优化带动业绩稳健增长，存货影响导致单季利润短期波动。受益于量测设备国产化加速推进，公司在核心技术、客户资源与产品覆盖广度方面的竞争优势持续强化，市场认可度不断提升，销售规模保持高增长。2025Q3公司实现营业收入5 亿元（YoY+43.30%，QoQ+22.43%），前三季度累计营收12.02 亿元（YoY+47.92%），延续稳健增长态势。25 年以来多系列新设备实现批量出货，先进制程产品占比提升带动毛利率同比提升4.28pct 至51.97%。营收扩张带来显著规模效应，整体费用率下降，前三季度归母净亏损同比明显收窄。Q3 受存货上升影响，公司计提资产减值损失同比增加，短期拖累利润表现；展望后续，随着新品加速放量、现有产品去库并持续迭代，盈利能力有望稳步修复。

下游扩产+国产替代共振，量检测设备需求持续释放。AI 算力建设与汽车电子需求共振推动全球晶圆厂扩产，据SEMI 预计，2025 年全球半导体月产能将增长7%至3,370 万片，再创历史新高，其中中国大陆增速最快（YoY+14%至1,010 万片/月）。量测设备作为晶圆制造良率管理核心环节，将伴随扩产周期迎来量价齐升的机遇。当前全球市场仍由KLA 等海外厂商主导，而在贸易摩擦与供应链安全诉求强化背景下，国产替代迎来加速窗口，公司凭借区位优势、定制化服务能力及供应稳定性，正处于国产化红利的核心受益位置，市占率有望持续提升。

持续高研发投入巩固技术壁垒，DRAGONBLOOD-800 批量出货先进制程产线，性能全面对标国际领先。2025 年前三季度公司研发投入4.40 亿元（YoY+31.32%），持续加大前沿工艺与新产品研发力度，构建差异化竞争壁垒。

作为国产量测设备龙头，公司面向逻辑、存储、功率、化合物半导体及先进封装客户，提供覆盖设备、智能软件及配套服务的全流程良率管理解决方案。自主研发的第三代套刻精度量测设备 DRAGONBLOOD-800 已在1Xnm 产线实现量产应用，累计出货近百台，性能参数与市占率均居国内绝对领先优势，指标全面对标国际领先品牌。同时，公司基于AI 与大数据技术研发的光刻套刻分析反馈系统与量测设备协同应用，可显著提升光刻工艺监控与优化能力，助力客户进一步提高良率水平。

投资建议：下游晶圆厂积极扩产，量检测设备国产替代空间广阔，公司作为国内量检测设备领军厂商有望深度受益，但考虑新产品确收节奏仍在爬坡期、库存消化尚需时间，短期利润端仍受压制，我们将公司2025-2027 年营业收入预测由20.76/30.33/41.98 亿元调整为20.76/31.91/46.42 亿元，2025-2027 年归母净利润预期由1.81/2.96/4.81 亿元调整为0.91/3.62/5.92 亿元。参考可比公司估值及公司业绩的成长性，给予公司2026 年0.36 倍PSG，对应目标价为149.2元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：新产品研发不及预期；行业竞争加剧；国际贸易形势变化；下游晶圆厂扩产不及预期。