太阳纸业(002078)2025年三季报点评：Q3表现符合预期 文化纸价格触底 箱板瓦楞纸延续提价 期待产能释放和旺季改善！

　　投资要点：

公司发布2025 年三季报，业绩表现符合预期。2025Q1-3 实现收入289.36 亿元，同比下滑6.6%，归母净利25.00 亿元，同比增长1.7%，扣非净利润24.71 亿元，同比下滑4.6%；2025Q3 单季收入98.23 亿元，同比下滑6.0%，环比增长6.6%，归母净利7.20亿元，同比增长2.7%，环比下滑19.5%，扣非净利润7.07 亿元，同比下滑8.6%，环比下滑19.7%。

文化纸：浆纸价格触底，期待后续盈利改善。需求淡季叠加供给压力，2025Q3 文化纸价格回落较多，根据卓创资讯，2025Q3 双胶纸/铜版纸均价分别为4944/5172 元/吨，分别环比下降5.7%/6.9%，而前期低价木浆逐渐体现在成本端（若假设1 个季度的木浆库存，2025Q2 外盘针叶浆银星/阔叶浆明星均价分别为767/593 美元/吨，分别环比-5.7%/基本持平），预计2025Q3 文化纸盈利回落较为明显。目前行业普遍亏损，构筑纸价底，近期出版社招投标启动，新一轮文化纸提价函发布，助力纸价企稳，叠加低价浆原材料逐渐体现在成本端，预计2025Q4 文化纸盈利迎来小幅改善。

箱板瓦楞纸：纸价延续提价，盈利有望逐渐扩张。受国废成本驱动，国内外供给收缩，以及需求旺季，2025Q3 箱板瓦楞纸底部向上反弹，根据卓创资讯，2025Q3 箱板纸/瓦楞纸均价分别为3502/2644 元/吨，分别环比-0.5%/+3.7%，而同期国废均价1555 元/吨，环比增长7.1%，成品纸价格涨幅小于国废，预计2025Q3 箱板瓦楞纸行业盈利环比小幅收缩，但太阳纸业受益美废价格下行、南宁产品结构升级及公司产品结构中高端定位，估计2025Q3 箱板瓦楞纸盈利小幅改善。截至2025 年10 月31 日，卓创箱板纸/瓦楞纸报价分别为3771/3080 元/吨，较6 月底分别上涨307/573 元/吨，同期国废均价上涨335 元/吨，7 月成本涨幅高于成品纸，预计盈利收缩，后续纸价涨幅更大，预计箱板瓦楞纸盈利逐月环比扩张，2025Q4 箱板瓦楞纸盈利环比改善确定性高。

浆类产品：浆类产品盈利相对稳定，搬迁溶解浆投产有望增厚利润。1）造纸浆：2025Q3浆价下行，根据卓创资讯，2025Q3 阔叶浆均价为4161 元/吨，环比下降2.9%，但公司木浆主要对集团销售，价格相对稳定，预计2025Q3 造纸浆类产品盈利相对稳定；2）溶解浆：盈利相对稳定，北海25 万吨溶解浆5 月完成搬迁投产，投产后可利用北海园区的木浆生产工艺优势、原材料优势、物流优势及基地的区位优势，进一步强化溶解浆成本优势，对冲溶解浆价下降影响，预计2025Q3 溶解浆盈利环比也相对稳定。目前海外浆厂控产意愿强烈，国内新增木浆产能投放节奏放缓，叠加进入造纸需求旺季，浆价有望企稳回升，助力木浆类产品盈利增厚。

中长期林浆纸一体化推进，增长潜力充足。1）林地：2011 年公司建立高标准的组培、育苗基地进行树种培育优化，2017 年开始大面积造林，2023 年起老挝基地的林地种植迈入快车道。公司采取自营林和百姓合作林双模式推进，短期内计划每年新增1 万公顷以上的林地种植面积。2）浆纸：公司3.4 万吨特种纸项目已于2025 年4 月投产，南宁100 万吨包装纸、30 万吨生活用纸及后加工生产线二期工程、40 万吨特种纸+50 万吨木浆，预计于2025H2 陆续投产，14 万吨特种纸二期预计于2026Q1 投产，此外山东颜店基地还有60 万吨化学浆+70 万吨高档箱板纸产能规划，新增项目有望奠定后续增长基础，三大基地协同效应进一步强化。

    　　文化纸进入需求旺季，浆纸价格逐渐企稳，箱板瓦楞纸延续提价，带来盈利改善。

公司浆纸多品种布局对抗周期扰动，林浆纸一体优化成本，逆周期产能投放收获景气改善红利，卓越战略眼光持续贡献超额收益。公司为行业管理标杆、人才梯队稳健，团队稳定，凝聚力和员工自驱力强大，精益管理提升生产效率，成本控制优于同行，新增产能投放持续增厚底部利润。考虑文化纸供需压力较大，我们略微下调公司2025-2027 年盈利预测至34.02/38.65/43.88 亿元（ 前值为35.37/41.64/44.83 亿元），分别同比增长9.7%/13.6%/13.5%，对应2025-2027年PE 分别为12/10/9X，维持“买入”评级！