春秋航空(601021)2025年三季报点评：客公里收益阶段性承压 看好收入端量价回升

2025 年10 月30 日公司发布2025 年三季报：2025Q1-3 公司营收168亿元，同比+5.0%，归母净利润23.4 亿元，同比-10.3%，扣非归母净利润23.1亿元，同比-10.9%。单三季度：25Q3 公司营收65 亿元，同比+6.0%，归母净利11.7 亿元，同比-6.2%，扣非归母净利11.7 亿元，同比-6.1%。25Q3 公司盈利和毛利率同比下降，主要系公司客公里收益同比下降，收入端Q3 行业价格回落的情况下客座率提升不明显，单位成本降幅低于价格降幅导致毛利率下降，运量提升对收入拉动幅度低于利润率降幅导致盈利同比下降。

25Q3 公司运力投放同比增长14%，整体客座率与24Q3 持平。根据公司公告，25Q3 公司运力投放同比+14%，整体客座率达到92.5%，同比基本持平。

运力主要增投在国际航线，25Q3 公司国际港澳台运力同比增长25%，客座率达到89.3%，同比-0.9pct，国际航线增班后供需基本平衡；国内航线运力同比增长11%，客座率93.5%，与往年Q3 旺季基本持平。

油价回落和飞机利用率恢复带动单位成本下降，但客公里收益阶段性承压导致利润率同比下滑。公司25Q3 毛利率23.8%，同比-1.9pcts，单位成本同比下降4.7%，小于座公里收益降幅：1）油价回落缓解成本压力：25Q3 国内航空煤油出厂价同比-11%，我们测算公司单位燃油成本同比-11%；2）飞机利用率提升带动单位非油成本下降：我们测算25Q3 公司单位非油成本同比-0.9%，虽然国际运力增长后面临起降成本提升，且发动机和维修成本项目亦存在涨价压力，但飞机利用率提升使得单位非油成本下降（25H1 机队利用率较2019 年同期仍有13%差距，利用率有回升空间）；3）座公里收益同比下降：受行业降价影响我们测算公司25Q3 整体座公里收益同比-7.5%，由于公司稳态客座率高于行业，客座率提升对座公里收益贡献较小。

由于暑期国内机票价格承压以及日本线价格下降，公司客公里收益阶段性承压，看好收入端量价回升。公司客公里收益受到暑期国内航线和日本航线价格下降影响，航班管家显示25Q3 国内票价同比-3.9%。我们认为行业降价来提升客座率达到较为极致水平，往后看公司客公里收益有望从低位走出。运力端公司机队利用率仍有回升空间，叠加机队净增长，运量仍在扩张通道，看好量价回升。

投资建议：前三季度国内机票价格阶段承压，我们看好行业供需改善带动票价回升以及公司量价回升，看好公司中长期航网布局深化带动的公司票价水平及盈利能力提升。我们下调2025 年归母净利润预测至24.0 亿元，维持2026-2027年归母净利润预测29.6/34.7 亿元，当前春秋航空股价对应2025-2027 年22/18/15 倍市盈率。维持“推荐”评级。