悦安新材(688786)：Q3业绩环比增长 期待新产能贡献业绩增量

三季报业绩：25 年前三季度实现营收3.21 亿元，yoy+3.2%；归母净利润0.61 亿元，yoy+9%；扣非净利润0.58 亿元，yoy+10.7%。其中，Q3 实现营收1.17 亿元，yoy+10.8%，环比+9.6%；归母净利润0.23 亿元，yoy+19.3%，环比+10.8%；扣非归母净利润0.22 亿元，yoy+21.2%，环比+15.4%。

    　　募投铁粉爬坡兑现，盈利环比微升

营收端，公司25 年前三季度实现3.21 亿元，yoy+3.2%，Q3 单季度实现营收1.17 亿元，yoy+10.8%，环比+9.6%。前三季度与Q3 单季度营收均实现同比增长。盈利端，公司25 年Q3 毛利率40.6%，同环比+5.28/+0.49pct，期间海绵铁价格环比+0.7%；期间费用率环比上升0.87pct 至16.5%，主要系销售费用和管理费用上升； 最终录得净利率19.79% ， 同环比+1.47/+0.07pct。Q3 单季度盈利能力实现同环比小幅改善，我们认为主要由于自 25Q2 以来募投铁粉爬坡单位固定成本降低和原材料价格下行直接材料成本降低等，规模效应初步显现提振盈利能力。

产能爬坡稳步推进，有望逐步贡献业绩增量

公司IPO 募投6000 吨羰基铁粉项目于23Q3 末达到预定可使用状态，目前处于产能爬坡阶段，可根据市场需求逐步释放产能。不考虑新项目，募投达产后羰基铁粉产能将由5,500 吨提升至11,500 吨，实现翻倍；同时新增高性能粉体产能4,000 吨，包括粉芯用软磁粉2,000 吨。募投项目投产将助力公司突破产能瓶颈，聚焦中高端优化产品结构，规模效应亦将凸显，公司有望充分受益MIM 替代性变革和一体成型电感高景气度。远期看，宁夏基地10wt 新工艺项目产能打开公司成长空间，宁夏一期3000 吨羰基铁粉示范线项目的土建工程部分已完工，有望在25 年进入试生产阶段。

投资建议：作为羰基铁粉龙头，公司新业务拓展、新产品在研、新工艺扩产、新产能释放，规模效应显现后业绩有望逐步兑现，我们预计25-27 年归母净利润分别为0.8/1.3/1.6 亿元，对应当前股价PE 53/33/26 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求波动风险；新项目建设风险不及预期风险；原材料波动风险；工艺技术创新风险；新业务拓展不及预期风险。