永辉超市(601933)季报点评：调改稳步推进 供应链改革渐显成效

公司10 月30 日晚发布2025 年三季报。第三季度实现收入124.86 亿元，同比下降25.55%；归母净利润-4.69 亿元，扣非归母净利润-7 亿元。摊薄EPS-0.05 元，加权平均净资产收益率-11.81%。前三季度经营性现金流净额11.40亿元，同比下降69.82%。

    　　简评及投资建议。

1. 3Q2025 收入124.86 亿元，同比下降25.55%。1-3Q2025 公司实现收入424.34 亿元，同比下降22.21%，其中3Q 收入124.86 亿元，同比下降25.55%。1-3Q2025 综合毛利率20.52%，同比减少0.32 pct，其中3Q 毛利率19.84%，同比增加0.65 pct。3Q 公司新开门店2 家、关店104 家，产生闭店损失6.12 亿元。

分区域，前三季度华东、华南、华西、华北、华中地区主营收入同比各降31.18%、19.36%、17.28%、23.93%、4.04%。

2. 3Q2025 期间费用率26.41%，同比增加2.49 pct。1-3Q2025 期间费用率24.41%，同比增加2.09 pct，其中3Q 期间费用率为26.41%，同比增加2.49 pct。3Q 销售费用率21.83%，同比增加2.73 pct；管理费用率3.16%，同比增加0.28 pct；财务费用率1.43%，同比减少0.21 pct。

3. 3Q2025 归母净利-4.69 亿元。3Q2025 营业利润-3.79 亿元，同比增长8.6%。3Q2025 投资净收益1.01 亿元；有效所得税税率同比减少4.48 pct 至11.73%。3Q2025 归母净利润-4.69 亿元；扣非归母净利润-7 亿元。

4. 调改稳步推进，供应链加速推新。截至9 月30 日公司门店450 家，已调改222 家，存续店1-3Q 累计同店已转正。商品中心持续推进供应链升级、精简供应商体系，供应商淘汰率达40.4%，积极与知名品牌开启联合定制，自有品牌方面目前已上架9 支商品。公司官宣“国民超市，品质永辉”新定位和“商品中心化”战略，计划三年内打造100 个亿元级大单品，已推出超20 款品质单品（覆盖生鲜、3R 及标品等），其中15 款累计销售过亿元。

更新盈利预测，维持“增持”评级。我们认为，公司闭店接近尾声，预计4Q影响较小，当前公司处于战略转型期，调改店占比提升与供应链效率改善已夯实拐点基础，有望在后续实现经营指标的全面改善。预计2025-2027 年归母净利润各-9.67 亿元、6.33 亿元、15.30 亿元，同比增长34.0%、165.4%、141.8%。维持增持评级。

    　　风险提示：消费需求疲软，门店调改不及预期，投资收益和减值损失等的不确定性等。