ST华通(002602)：双爆款推动单季收入高增破百亿 “摘帽”弹性可期

　　投资要点

    　　公司10 月30 日发布25Q3 财报，25Q3 公司实现营收100.16 亿元（YoY+60.19%），实现归母净利润17.01 亿元（YoY +163.78%）。

公司依靠“双爆款”25Q3 营收利润均高增

公司旗下点点互动《Whiteout Survival》《Kingshot》“双爆款”25Q3 表现亮眼，两款游戏在整个25Q3 包揽Sensor Tower 发布的中国手游海外收入榜前二。另外，新休闲二合游戏《Tasty Travels: Merge Game》或成“黑马”，其在SensorTower 发布的中国手游海外收入榜上从7 月的未上榜升至9 月的第19 名，7-9 月收入分别增长52%、30%和26%，上升潜力巨大。

成本端来看，费用控制得当，研发费用或因人力成本上升25Q3 公司毛利率70.47%（YoY +3.39pct）；销售费用40.04 亿元，费用率39.98%（YoY +4.23pct)；管理费用2.95 亿元，费用率2.94%（YoY -2.51pct)；研发费用7.56 亿元，费用率7.55%（YoY -0.28pct)。

《Kingshot》25Q3 期间上线国服及多个其他国家或地区，营销费用25Q3 上升较快，但与营收基本保持平衡，涨幅小于营收；管理费用率整体稳中有降，控制得当；研发费用25Q3 上升较快，同比增长54.4%，或因公司项目增多的增聘及一部分绩优游戏的激励发放等原因造成。研发费用虽同比增长较大，但费用率保持稳定，总体可控。

    　　“摘帽”日期临近，公司积极推动相关事宜

公司股票自2024 年11 月8 日起被实施其他风险警示，为期12 个月。此次财报披露了公司已根据相关规定按照行政处罚结果对往期年度报告进行追溯调整，相关差错更正事项已完成，将在符合撤销其他风险警示的相关标准后及时申请撤销其他风险警示。

业绩补偿已完成三分之一追讨工作持续进行

在需进行业绩补偿的三家中，已有一家完成。具体来说，上海吉虞梵对应所需直接承担的业绩承诺补偿股份2447 万股已于8 月20 日在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司办理完成回购注销手续。上海熠趣盛和上海曜瞿如所需承担的业绩承诺补偿股份回购注销持续推进中，公司已向上海金融法院提起仲裁申请，将积极开展业绩承诺补偿的追讨工作。

    　　投资建议

我们认为《Whiteout Survival》和《Kingshot》将持续贡献较高营收和利润增量，其他“SLG+X”新游也持续研发中，《Tasty Travels: Merge Game》有望成为“黑马”。综上我们预计公司2025-2027 年营收分别为424/531/592 亿元，归母净利润分别为61/102/116 亿元，当前时间点股价对应P/E 分别为23/14/12 倍。

    　　风险提示

特别处理（ST）导致交易流动性降低的风险，特别处理（ST）长期存在的风险，新游上线进度或质量不及预期的风险，国际贸易政策变化导致海外业务受损的风险等。