桐昆股份(601233)：Q3长丝需求偏弱 反内卷下看好盈利修复

　　事件

公司发布2025 三季报，前三季度公司实现营收673.97 亿元，同比降11.38%，归母净利润15.49 亿元，同比增53.83%。其中25Q3 单季度营收232.39 亿元，同比降16.51%，环比降6.06%，归母净利润4.52 亿元，同比增872.09%，环比降6.88%。

    　　点评

Q3 涤纶长丝需求偏弱，销量业绩环比有所下滑25 年前三季度，国内服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额累计同比增3.1%，纺织服装出口累计同比降0.33%，内需韧性较强但出口略有下滑。前三季度公司涤纶长丝、PTA 销量同比分别降3.3%、增22.9%，其中25Q3 单季度涤纶长丝销量同比降10.9%、环比降7.5%，涤纶长丝价差以POY 为例，环比也有所下降，我们认为主要系天气影响，今年纺织服装“金九”有所推迟，三季度长丝需求偏弱影响。三季度公司毛利率4.01%，同比增0.69pct，环比降2.00pct；净利率1.97%，同比增1.99pct，环比降0.01pct。三季度公司净利率环比降幅小于毛利率，主要系公司当期投资净收益3.36 亿元、资产处置收益2.79 亿元，合计环比增4.41 亿元。

涤纶长丝、PTA 反内卷潜力大，看好产品价差修复25 年7 月应急管理部就《化工装置老化评估方法(征求意见稿)》向社会公开征求意见，就设备使用年限提及，动设备、静设备的设计使用年限应以设计单位出具的年限为准，未规定设计使用年限的设备原则上以 20 年作为设计使用年限。据卓创资讯数据显示，按投产时间计算，目前投产时间超过 20 年的涤纶长丝产能合计约 615 万吨/年，占当前产业总产能的12.4%。随着老旧产能逐步退出，涤纶长丝供给端存明显优化空间，行业供需格局有望持续优化。PTA 方面，当前PTA盈利显著承压，多数企业陷入亏损状态。在“反内卷”政策催化下，看好涤纶长丝、PTA 等产品景气修复。

盈利预测与估值

涤纶长丝、PTA 等产品价差短期承压，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为20.9/29.9/39.5 亿元，EPS 分别为0.87/1.24/1.64 元， 现价对应 PE 为16.50/11.56/8.75 倍。桐昆股份是国内涤纶长丝龙头公司，成本优势显著，反内卷下涤纶长丝、PTA 等行业有望景气上行，维持 “买入”评级。

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