华懋科技(603306)：阶段性费用扰动业绩 第二曲线成长势头强劲

　　事件描述

公司发布2025 年三季度报告，2025 年前三季度实现营业收入17.8 亿元，同比+15.9%；归母净利润1.7 亿元，同比-12.1%；扣非净利润1.6 亿元，同比-4.2%。单Q3 实现营业收入6.8 亿元，同比+18.3%，环比+18.2%；归母净利润0.4 亿元，同比-43.7%，环比-28.4%；扣非净利润0.3 亿元，同比-51.0%，环比-31.0%。

    　　事件评论

Q3 营收稳健增长，阶段性费用集中确认影响业绩：前三季度公司营收持续增长，汽车被动安全业务稳健推进，光通信业务在AI 算力投资拉动下成为主要增长引擎。25Q3 业绩环比下滑，主要受阶段性费用集中确认及新产线爬坡投入影响。期间，公司员工持股计划落地，前三季度确认股份支付费用5168.9 万元，其中Q3 集中确认4376.0 万元；越南新基地投产初期折旧与人工投入影响净利润3274.1 万元；新建厂房投入使用致可转债利息费用化，财务费用同比增加1767.4 万元；同时，去年同期股权投资处置带来一次性收益3257.8 万元，本期无此类收益。剔除上述因素，前三季度归母净利润约2.47 亿元，同比+14.1%，扣非净利润2.30 亿元，同比+26.0%，核心盈利能力稳健。

持股计划落地后进入常态化摊销，费用压力有望逐步减轻：25Q3 公司毛利率为29.7%，同比-0.5pct ， 环比+0.9pct 。费用端， 25Q3 公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为1.6%/16.7%/4.3%/1.4%，分别同比+0.7pct/+8.8pct/-0.3pct/+1.5pct，其中管理费用上升主要来自股份支付费用，财务费用增加系可转债利息费用化。截至2025 年7 月10 日，2024 年员工持股计划首次授予521.1 万股、预留授予678.9 万股均已完成非交易过户，计划总规模1200 万股全部落实。该计划将分期解锁，自下半年起股份支付费用进入常态摊销阶段，费用压力有望逐步减轻，利润弹性逐步释放。

拟全资控股富创优越，第二增长曲线加速兑现：公司已公告拟收购富创优越剩余股权，全面切入算力赛道。富创优越深耕光通信领域，具备深圳+马来西亚双基地布局与先进封装能力，可支撑400G 至1.6T 高速光模块PCBA 批量交付。受AI 算力高速互联需求拉动，其出货与盈利能力持续提升。2024 年400G/800G 分别出货290 万片/365 万片，高速产品营收占比由2023 年的32%提升至2025 年1-4 月的72%。交易完成后，公司将实现对其全资控股，业绩并表有望进一步增厚利润。

盈利预测及投资建议：25Q1–3 公司营收稳健增长，Q3 业绩因阶段性费用集中及新产线爬坡短期影响，剔除一次性因素后核心盈利保持稳健。2024 年员工持股计划全面落地并进入常态化摊销阶段，利润弹性有望逐步释放。汽车业务随越南工厂逐步投产稳步增长，光通信业务拟实现对富创优越全资控股， AI 驱动下第二增长曲线加速兑现，业绩并表有望进一步增厚利润。预计2025-2027 年归母净利润为2.91 亿元、5.32 亿元、8.75 亿元，对应同比增速5%、83%、65%，对应PE 为57 倍、31 倍、19 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、汽车需求不及预期；2、产能爬坡进度不及预期；3、云商算力投入不及预期。