META PLATFORMS(META.US)：广告稳健 资本开支持续扩张 关注AI渗透率提升

Meta 3 季度收入超市场预期3%，利润因一次性税务因素同比降83%，远低于市场预期。Reels ARR 提升至超500 亿美元水平，端到端AI 赋能工具ARR 超600 亿美元。考虑税务因素、费用扩张大于此前预期，我们下调2025 年/2026年利润预测，下调目标价，维持买入评级。后续关注MSL 研究进展及AI 工具在广告业务的渗透率提升。

    　　报告摘要

3 季度利润因计提大额税务调整影响同比降83%：3 季度总收入同比增26%至512 亿美元，超市场预期3%，增速超指引（17%-24%）上线，其中FoA/RealityLabs 收入同比增26%/75%。FoA 经营利润同比增15%至250 亿美元，符合市场预期；Reality Labs 经营亏损44 亿美元，同比稳定，好于市场预期的52 亿美元。净利润27 亿美元，同比降83%，因计提一次性非现金税务调整（159 亿美元）影响，该部分调整主要反映“大而美法案”在2025 年7 月生效后对Meta由海外业务累计的递延所得税资产减值的影响。剔除该部分影响后，实际有效税率为14%，公司预计4Q25 有效税率区间为12%-15%。

预计广告业务的AI 工具渗透率持续提升：3 季度广告收入同比增26%，超市场预期3%，广告展示量同比增14%，平均广告价格同比增10%。AI 推荐系统带动Q3 Facebook/Threads 用户时长同比增5%/10%。美国&加拿大市场广告收入同比增23%，仍贡献最主要增量，受益于美国市场Facebook/Instagram 用户时长同比双位数增长，主要由视频时长增长、推荐效率优化等驱动。9 月，MetaAI 上线AI 内容制作工具Vibes，用户渗透率快速提升中。商业化角度，ReelsARR（年化收入）提升至超500 亿美元水平，端到端AI 赋能工具ARR 超600 亿美元，我们测算约占2025 年广告收入的31%，预计渗透率仍有较大提升空间。

2026 年资本开支指引强劲：公司指引4 季度收入560-590 亿美元，同比增16%-22%（含汇率顺风1%）。同时，公司上调2025 年CAPEX 指引至700-720 亿美元（前值：660-720 亿美元），同比增78%-84%，指引2026 年CAPEX 增量将显著大于2025 年（2025 年增量超300 亿美元），对应全年CAPEX 超1,000 亿美元，同时指引2026 年费用（COGS+OPEX）同比增速显著高于2025 年。

财务预测调整及估值：鉴于广告业务趋势好于预期，我们上调2025/2026 年收入预测2%/5%，考虑税务因素、费用扩张大于此前预期，相应下调2025 年/2026年净利润预测23%/14%。将估值基准调整至2026 年，考虑美股同业估值及公司前景，给予26x 2026E 市盈率（vs.此前29x 2025E），对比当前纳指市盈率为36.3x/29.3x 2025E/2026E，目标价调整至819 美元（前值：901 美元），维持买入评级。我们认为后续关注重点为，Superintelligence Labs 在大模型领域的进展及AI 工具在广告业务的渗透率提升。