心脉医疗(688016)：费用影响下利润有所扰动 外周产品拓展与海外布局持续推进

　　报告摘要

公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入10.15 亿元，同比增长4.66%；归母净利润4.29 亿元，同比下降22.46%；实现扣非净利润3.72 亿元，同比下降25.80%。

分季度来看：2025 年单三季度公司实现营业收入3.00 亿元，同比增长64.68%，实现归母净利润1.14 亿元，同比下降23.63%；实现扣非归母净利润1.02 亿元，同比下降11.84%。单三季度收入大幅增长主要系上年同期公司主要产品受价格治理影响，收入基数较低所致。利润有所下滑受到销售、管理费用同比增加及信用减值损失同比增大影响。

盈利能力方面：公司2025 年前三季度销售费用率14.92%，同比增加5.40pp；管理费用率5.91%，同比增加1.22pp，销售、管理费用率增加主要由于收购整合Lombard后海外销售团队扩大，海外市场及销售相关推广活动增加等因素所致；研发费用率5.02%，同比下降2.33pp，主要系公司优化研发结构，战略重心向已上市产品的市场推广和海外注册转移；财务费用率-0.77%，同比增加0.47pp，公司2025 年前三季度销售毛利率70.40%，同比下降5.10pp；销售净利率41.69%，同比下降14.75pp。

主动脉市占率持续领先，外周、肿瘤介入多款产品将陆续上市。分产品看，公司主动脉业务国内市场占有率持续领先，胸主支架方面，Cratos 分支型主动脉覆膜支架系统国内获批上市并顺利开展上市后临床应用，多分支新品Hector 进入NMPA 绿色通道。

腹主支架方面，Aegis II 腹主支架已完成上市前临床随访。外周介入产品市占率持续提升，可解脱带纤维毛栓塞弹簧圈、机械血栓切除导管已处于注册审评阶段。在肿瘤介入领域，公司经颈静脉肝内穿刺套件国内获批上市，TIPS 覆膜支架系统与栓塞微球处于国内注册审评阶段。未来，随着外周及肿瘤介入产品矩阵的进一步完善，公司外周及肿瘤介入业务有望保持较快增长。

持续推进出海步伐，海外销售保持高速增长。2025 前三季度公司海外销售收入同比增长超65%，公司加快出海步伐，持续推动全球范围内与区域行业领先客户的合作，持续推进主动脉及外周血管介入产品在欧洲、拉美、亚太等区域国家的市场准入和推广工作，同时积极推动新产品在欧洲和日本的上市前临床试验。2025 前三季度新增拓展7 个国家，产品累计在欧洲、拉美、亚洲、非洲47 个海外国家进入临床应用。海外新增产品注册证11 张，Hector 胸主动脉多分支覆膜支架系统获欧盟定制证书。

盈利预测与估值：根据财报数据，考虑国内主动脉支架集采节奏变化，以及公司费用投入节奏，我们预计2025-2027 年营业收入14.96、18.37、22.52 亿元(+24%、+23%、23%)，调整前为15.09、18.81、23.35 亿元；预计归母净利润5.91、7.05、8.41 亿元(+18%、+19%、+19%)，调整前为6.15、7.37、8.84 亿元。公司当前股价对应2025-2027 年21、17、15 倍PE，考虑公司新品不断推出，国际化拓展较快，维持“买入”评级。

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