顾家家居(603816)：25Q3国内外业绩逆势增长 长期竞争力凸显

事件：顾家家居发布2025 年三季度报告。25Q1-3 公司实现营业收入150.12 亿元，同比增长8.77%；归母净利润15.39 亿元，同比增长13.24%；扣非后归母净利润13.89 亿元，同比增长13.90%。25Q3 公司实现营业收入52.11 亿元，同比增长6.50%；归母净利润5.18 亿元，同比增长11.99%；扣非后归母净利润4.89亿元，同比增长11.48%。

25Q3 营收逆势稳增，功能沙发表现亮眼

分市场看，1）国内市场方面，我们估计公司在补贴额度有限的背景下实现逆势稳增，其中，我们估计功能沙发增速领先，主要系公司创新加大投入实现产品突破，带动均价增长。我们估计同时新业务整家精选与乐活分销增速较亮眼，核心业务沙发营收也实现稳增。2）国外市场方面，我们估计公司在关税压力下25Q3 营收仍实现稳增，得益于公司的全球化布局，目前已在越南、墨西哥、美国等地建立生产基地，将深化本土化运营，巩固全球软体出口领先地位，并通过跨境电商和自主品牌OBM 业务开拓新增长极。

    　　提质增效成效显现，25Q3 盈利水平显著改善

盈利能力方面，25Q1-3 公司毛利率为32.38%，同比增长0.50pct；25Q3 公司毛利率为31.42%，同比增长1.62pct。期间费用方面，25Q1-3 公司期间费用率为19.18%，同比下降0.90pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.64%/1.59%/2.08%/-0.14%，同比分别-0.30/-0.56/+0.25/-0.29pct。25Q3 公司期间费用率为17.51%，同比下降0.40pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为13.82%/1.42%/2.21%/0.07% ， 同比分别-0.17/-0.32/+0.74/-0.65pct。25Q3 公司毛利率同比显著提升，我们分析主要系提质增效成效显现，叠加低基数因素。25Q1-3 公司净利率为10.67%，同比增长0.59pct；25Q3 公司净利率为10.45%，同比增长0.79pct。

投资建议：顾家家居管理团队优秀，软体+定制一体化发展优势渐显，区域零售中心改革成效渐显，高潜新品类强劲增长，未来发力提速可期。伴随行业格局优化，市占率有望进一步提升。我们预计顾家家居2025-2027 年营业收入为200.31、216.36、233.93亿元，同比增长8.39%、8.01%、8.12%；归母净利润为18.93、20.77、22.70 亿元，同比增长33.67%、9.70%、9.31%，对应PE为13.3x、12.2x、11.1x，给予25 年17.99xPE，目标价41.37 元，维持买入-A 的投资评级。