宝立食品(603170)2025年三季报业绩点评：B端餐调稳健 空刻增长势能持续向上

事件：公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度实现营业收入21.33 亿元，同比增长10.50%；实现归母净利润1.92 亿元，同比增长10.59%；实现扣非归母净利润1.81 亿元，同比增长14.27%。2025 年Q3 单季度，实现营业收入7.53亿元，同比增长14.60%；实现归母净利润为0.75 亿元，同比增长15.71%；实现扣非归母净利润为0.70 亿元，同比增长17.83%。

B 端复调基本盘稳固，C 端空刻增速亮眼。2025 年前三季度复合调味品/轻烹解决方案/ 饮品甜点配料分别实现营收10.12/9.51/1.16 亿元，同比分别+6.12%/+17.36%/+5.91%，其中Q3 单季度复合调味品/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现营收3.82/3.14/0.36 亿元，同比分别+9.70%/+24.97%/+3.73%。

具体来看，B 端收入稳健，或受益下游餐饮企业双节备货带动。主要客户如百胜收入保持增长，持续拓店与上新或刺激相关产品需求。此外公司积极拓展新客户，促进B 端客户多元化。C 端“空刻”渠道拓展取得成效。2025 年Q1-Q3空刻加速放量，或受益于线下渠道拓展。公司加大免煮意面推广力度，打通线下渠道。此外，公司持续推进产品上新，推出烤肠等新品，强化终端市场覆盖。

分渠道看，25Q3 公司直销/非直销渠道分别实现收入6.11/1.22 亿元，同比+17.70%/+5.22%。

产品结构优化，控费提效。公司2025 年前三季度毛利率/净利率分别为33.28%/10.03%，同比分别+1.48pct/-0.13pct；其中Q3 单季度毛利率/净利率分别为32.55%/10.76%，同比+1.27pct/-0.31pct。成本压力有所缓解，毛利率更高的C 端“空刻”业务占比提升，B 端高附加值的定制化新品放量叠加规模效应显现等因素，或共同推动了整体毛利率的改善。公司2025 年Q3 单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为13.18%/2.27%/2.07%/0.06%，同比+0.04/-0.09/-0.14/+0.05pct，公司加强费用管控，深化管理效率提升，管理费用率持续压降，短期空刻线下推广费用投放增加或为销售费用提升主因。

盈利预测：考虑公司B 端餐调业务大客户需求稳健，餐饮连锁化趋势延续,复调基本盘稳固，C 端空刻线下渠道持续推进,叠加产品上新有望贡献增量，我们维持此前预测， 预计25-27 年归母净利润2.6/3.0/3.5 亿元， 同比增长12.38%/15.48%/15.95%，对应P/E 约24x/20x/18x，维持“买入”评级。