完美世界(002624)：多款新游推动营收高增利润扭亏 关注《异环》测试进度

　　事件：公司10 月30 日发布25Q3 财报，营收同比高增，利润扭亏。

产品线同比改善明显，营收同比高增，利润同比扭亏25Q3 公司实现营收17.26 亿元（YoY +31.45%），实现归母净利润1.62 亿元（YoY 扭亏）。

    　　公司25Q3 营收同比高增，利润同比扭亏的主要原因是产品线同比大幅改善，《诛仙世界》2024 年12 月上线，《诛仙2》2025 年8 月初公测，《女神异闻录：

夜幕魅影》2025 年6 月底至7 月初登陆日本、欧美等海外市场，上述游戏带来了营收增量；同时，公司电竞业务延续增长趋势，收入较上年同期增加。另外，影视业务前三季度实现营业收入9.2 亿元，同比增长433%，主要系本期播出多部影视作品并确认收入。

    　　成本端优化明显，三大费率均有所下降

25Q3 公司毛利率64.83%（YoY +13.06pct）；销售费用2.15 亿元，费用率12.44%（YoY -1.4pct)；管理费用1.54 亿元，费用率8.93%（YoY -3.56pct)；研发费用4.2 亿元，费用率24.35%（YoY -8.77pct)。公司毛利率提升，三费费率均有所下降。

未来重点关注《异环》测试节奏

《异环》于2025 年6 月底开启国内二测，二测基于虚幻引擎5.5 版本开发，引入NVIDIADLSS4 等新技术，对游戏场景、角色、战斗等系统进行了全面迭代，推出了融合都市与超自然题材的多种全新玩法。二测期间，参与测试招募的用户人数远超百万、游戏全网话题热度超10 亿。目前，《异环》已经公布后续优化清单，新一轮测试正在积极筹备中。

    　　盈利预测与估值

对比《幻塔》首月和首年分别为5 亿和30 亿元的流水，我们认为《异环》因其更加优秀的品质和题材有望超越。中性假设下，若如期上线，《异环》有望为公司2026 年带来约14 亿元利润增量。综合上述测算，我们预计公司2025-2027年营收分别为67/108/99 亿元，对应归母净利润分别为6.3/17.1/18.2 亿元，当前股价对应P/E 分别为50/19/18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

新游上线进度或质量不及预期，国际贸易政策变化，测算数据偏差导致结果失真的风险。