福昕软件(688095)动态报告：AI赋能+渠道扩张动能增强 前三季度营收同比增长32.81%

　　投资要点:

    　　营收稳步增长，核心产品续费率超90%

2025 年前三季度，公司营收6.76 亿元，同比+32.81%；归母净利润0.01 亿元，同比-96.37%。2025Q3 公司营收2.54 亿元，同比+47.80%；归母净利润0.06 亿元，同比+126.36%，前三季度，公司订阅业务ARR（年度经常性收入）达5.51 亿元，同比+50.57%；核心产品PDF 编辑器的订阅续费率超90%；原有核心业务板块（剔除本年新增并购通办信息）营收同比+27.85%，子公司通办信息营收0.25 亿元。公司渠道转型初显成效，前三季度公司渠道端收入2.88 亿元，同比+48.21%；核心PC 渠道收入同比+37.39%；剔除核心PC 渠道以外的其他渠道收入同比+52.42%。

2025 年前三季度公司归母净利润0.01 亿元，同比-96.37%，扣非净利润-0.22 亿元，同比+77.16%，主要系上年同期追加投资并购福昕鲲鹏形成1.03 亿元非经常性损益。

    　　降本增效成果显著，经营性现金流稳健

2025 年前三季度，公司毛利率89.8%，同比-3.91pct；2025Q3 毛利率86.14%，同比-6.81pct。我们预计毛利率下降主要系：1）境内业务毛利率下滑：2025H1 公司境内业务毛利率63.72%，同比-26.57pct；2）境内业务增速更快、收入占比提高：前三季度公司来自海外的营收同比+29.61%，来自国内的营收同比+63.67%，境内业务收入占比由2025H1的9.25%上升至三季报的11.33%。

2025 年前三季度，公司继续加大降本增效的力度，销售/管理/研发费用占营收比重分别为44.77%/21.61%/25.80%，同比-9.37/-1.8/-9.33pct；经营性现金净流量净额0.01 亿元，同比由负转正。若剔除通办信息的影响，公司原有业务前三季度经营活动现金流量净额为0.56 亿元，主要系：1）公司积极拓展市场并扩大业务规模，加大催收力度收回前期应收账款，且前三季度业务收到的现金有所增长；2）公司对费用预算控制有所加强。

    　　AI 赋能业务+多渠道展业，创造增长新动能

2025 年7 月，公司展示最新AI 技术成果——福昕AI 助手与福昕智能文档处理中台（IDP），公司向海外推出人工智能驱动工具AI-PoweredResearch Agent 作为福昕AI 助手的重要拓展功能，专为处理复杂的学术和研究文档而设计。2025 年8 月，公司表示在渠道拓展方面除了与DELL等OEM 厂商合作外，公司也在积极拓展其他类型的渠道，例如：MSP（Managed Service Provider，管理服务提供商）平台，这类渠道主要面向中小企业提供一站式IT 服务，其对产品可管理性、自动化部署和端到端用户体验要求极高，目前相关合作正在积极推进中。

盈利预测和投资评级：公司作为全球领先的版式文档软件产品、服务及解决方案提供商，或将受益于云计算、大数据、移动互联网、人工智能等新兴技术的发展。结合公司财报，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年公司营业收入分别为9.34/11.7/14.09 亿元，归母净利润分别为0.44/1.00/1.41 亿元，EPS 分别为0.48/1.09/1.55 元/股，当前股价对应PS 分别为9.56/7.63/6.34X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：收购的子公司业务不及预期的风险、知识产权受到侵害的风险、技术升级和研发的失败风险、海外经营的风险、人才流失及储备不足的风险、运营及管理的风险、行业趋势及政策变化的风险、股价短期涨幅过大带来的市场风险。