厦钨新能(688778)：多种产品齐增长 公司经营数据靓丽

　　事件：

2025 年第三季度，公司实现营业收入54.77 亿元，同比增长50.45%，归母净利润2.17 亿元，同比增长61.82%；前三季度，公司实现营业收入130.59亿元，同比增长29.80%；归母净利润5.52 亿元，同比增长41.54%。

    　　核心观点：

锂电正极材料种类齐全，供需两旺。公司在电池领域有二十余年的经营经验，持续的研发投入和自主创新产品涵盖钴酸锂、三元材料、磷酸铁锂、固态电池和氢能等。钴酸锂的电压等级已经突破4.53V，在消费类电子领域占据主导地位。3C 消费市场处于平稳发展期，可穿戴设备、AR/VR等新兴消费电子发展迅速，为钴酸锂提供了新的需求增长空间。2025 年前三季度，钴酸锂实现销量4.69 万吨，同比增长45.38%。公司在三元正极材料领域率先实现高电压产品的大规模出货，在高功率、高镍等细分市场技术领先，应用市场不断拓宽。同时，公司在行业内首家大规模应用水热法工艺生产磷酸铁锂的企业，通过掺杂固相法，使得磷酸铁锂粉末的压实密度达到第四代以上磷酸铁锂的标准，能实现了5C 全程快充性能，产品竞争力持续向好，订单需求旺盛。2025 年前三季度，动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂等）实现销量5.3 万吨，同比增长36.29%。2025前三季度，中国新能源车产量1124.3 万辆，同比增长35.2%。根据欧洲汽车制造商协会数据，2025H1，欧洲新能源乘用车销量为178.2 万辆，同比增长23.6%，渗透率达26.1%，全球动力电池装机容量811.7GWh，同比增长34.7%。同时，全球锂电储能市场需求持续爆发，2025 前三季度，428Gwh，同比增长90.7%。

电池材料产能持续增加。为满足市场需求，提高公司的市场份额和竞争力，公司积极推进产能建设。截止2024 年，公司规划和已经建成的产能规模大，法国4 万吨三元材料及前驱体项目正常推进，迈出全球化的重要步伐。海璟基地4 万吨锂电材料项目已经建成，新募投的3 万吨电池材料基地顺利进行，全部建成后海璟基地产能将达到8.5 万吨。宁德7 万吨锂电池项目主体完成，宁德基地的产能有望达到9.5 万吨。另外，还有雅安基地液相法磷酸铁锂项目、福泉基地规划年产4 万吨三元前驱体项目。

研发实力雄厚，新产品不断推出。随着技术的进步，人形机器人、eVTOL、叠加新能源汽车和消费类电子等需求更加严苛，半固态、固态电池的研发和产业化进程加快。匹配氧化物路线固态电池的正极材料已实现供货；硫　　化物路线固态电池的正极材料方面，与国内外下游头部企业在技术研发上保持密切的交流合作，提供多批次样品进行验证，实现氧化物固态电解质的吨级生产和稳定可靠的产品性能，同时，凭借深厚的技术沉淀开发出独特的硫化锂合成工艺，样品在客户端测试良好。

投资建议：公司是国内领先的锂电池材料企业，持续多年的研发投入，高电压产品和新产品开发处于行业领先地位。我们预测，公司2025-2027 年的净利润分别为8 亿，9.2 和10.63 亿，EPS 分别为1.58 元、1.83 元和2.11元，对应当前PE 分别为53 倍、46 倍和40 倍，看好公司的发展前景，给予“增持”评级。

    　　风险提示：（1）消费电子需求不佳，影响市场需求；（2）行业竞争激烈，商品价格的波动；（3）新产品开发和验证周期长，存在不确定性；（4）其他风险。