奥瑞金(002701)2025Q3点评：Q3业绩承压 关注二片罐国内盈利改善&出海拓展

　　事件描述

公司2025 前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润183.46/10.76/5.68 亿元，同比+69%/+41%/-24%；2025Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润66.19/1.73/1.67 亿元，同比+81%/-19%/-23%。

    　　事件评论

2025Q3 分析：2025Q3 扣非净利润1.67 亿元（包含中粮包装），业绩承压估计主因国内二片罐利润拖累。25Q3 毛利率为12.4%（同/环比分别-3.8/-2.2pcts）；扣非净利率为2.5%（同/环比分别-3.4/-0.9pcts）。拆分业务结构：三片罐估计整体平稳，其中红牛罐估计平稳、奶粉罐估计同比有下降；二片罐估计盈利水平环比2025Q2 下降，估计主因2025Q3原材料铝材均价较2025Q2 环比提升约541 元/吨（环比提升约3%）。

2025Q3 加速出海，公司近期发布多条海外业务拓展公告。公司目前海外占比较低，但后续计划较多出海项目，方式包括收购和国内设备搬迁等：1）加速中东市场布局。公司以不超过1.19 亿美元收购波尔阿联酋制罐公司（现更名ORG UAC）65.5%股权，2024 年标的公司营收/净利润为4.02/0.25 亿沙特里亚尔；2）公司与斯莱克签署战略合作协议，斯莱克将帮助奥瑞金出海，包括设备改造、搬迁等。合作范围内，奥瑞金计划在五年内增设新生产线、改造现有产线等涉及总金额约5 亿元；3）泰国、哈萨克斯坦业务布局。公司计划在泰国投资约4.42 亿元建设二片罐产线（7 亿罐）、在哈萨克斯坦投资约6.47 亿元建设二片罐产线（9 亿罐），预计拟将部分国内生产设备搬迁投入以降低项目投入总额。

后续展望：三片罐基本盘稳健，二片罐盈利改善空间大。公司三片罐绑定核心大客户中国红牛，红牛订单稳健，单罐价格、盈利均稳定，利润基本盘有保障。二片罐国内盈利改善空间大：奥瑞金+中粮包装合计约250 亿罐+，产能市占率近40%，显著领先第二名，且奥瑞金并购完成中粮包装后，在持续做整合，今年开始计划搬迁富余产线到海外，为国内价格回归提供机会，年底国内二片罐提价有望实现。对标海外约10%的净利率，国内二片罐净利率有望逐步恢复到大个位数（2024 年仅1%-2%，目前估计为负），盈利弹性大。

投资建议: 公司是国内金属包装行业领导者，拥有稳健的三片罐利润基本盘，二片罐产能出海有望驱动α+β 共振。未来公司业绩增长驱动因素可能包括：1）两片罐毛利率回升；2）海外业务拓展；3）国内消费需求转好；4）饮料（啤酒）罐化率提升；5）高毛利创新产品收入占比提高等。行业层面，伴随公司与中粮包装产线整合完毕、国内富余产线转移至海外，有望带动国内二片罐供需格局和竞争格局优化，进而带动二片罐盈利修复。中长期看，公司也在积极寻求产能出海和产品差异化，海外二片罐以及差异化创新产品利润率显著更高，有望带动盈利结构优化。盈利预测与估值：预计公司2025-2027 年实现归母净利润11.5/12.2/14.5 亿元，对应PE 为13/12/10X。

    　　风险提示

    　　1、需求不及预期；

    　　2、大客户诉讼结果不及预期；