中远海能(600026)：外贸油运拐点已至 LNG运力投放增厚利润

　　事件描述

2025 年前三季度，公司实现营业收入171.1 亿元，同比-2.6%；实现归属净利润27.2 亿元，同比-21.2%。单三季度看，公司实现营业收入54.7 亿元，同比-2.5%；实现归属净利润8.5 亿元，同比+4.4%。

    　　事件评论

外贸行业景气修复，三季度业绩降幅收窄。三季度油轮行业运价走势前低后高。7 月传统淡季运价表现低迷；8 月中旬受益于OPEC+增产带动出口、大西洋货盘增加以及VLCC运力部署结构性错配，运价开始回升。三季度VLCC 运价（前置一个月），中东-中国航线TCE 为3.5 万美元/天、克拉克森VLCC 平均TCE 为3.6 万美元/天，分别同比+28.1%和+11.7%。成品油板块，LR1、LR2 和MR 三季度均值分别为2.5、3.2 和1.6 万美元/天，分别同比-17.1%、-15.8%和-25.2%；环比分别+9.7%、+4.3%、+24.0%。三季度，公司外贸油运业营业收入33.1 亿，同比-1.7%；毛利润为4.9 亿元，同比-13.2%；毛利率14.9%，同比减少2.0 pct。经营表现逐季改善，毛利润降幅收窄。公司三季度继续为5 艘VLCC加装脱硫塔（去年同期未有加装），叠加卖出一艘老龄VLCC 影响本季度实际运营天数，但增强后续持续盈利能力。

    　　内贸毛利率环比改善，LNG 多长协显韧性。内贸业务虽受运量影响，但毛利率环比改善。

2025 年三季度，公司内贸油运营收为13.6 亿元，同比-7.1%；营业成本10.0 亿元，同比-5.2%，主要受内贸业务周转量同比-11.5%所致。综合看，内贸业务实现毛利3.6 亿元，同比-12.0%；毛利率26.5%，环比+2.5pct。LNG 运输，三季度卡塔尔能源LNG 运输项目交付新船3 艘，公司合计运营LNG 船达到55 艘，船队规模同比去年增加7 艘，规模同比+15.1%。公司LNG 船多签长协，展现韧性，三季度实现营收6.3 亿元，同比-3.7%；实现毛利3.2 亿元，同比+4.7%；毛利率继续同环比提升，同比+4.1pct/环比+1.3pct。

LNG 运力投放增厚利润，外贸油运拐点已至。LNG 运输方面，长协带来稳定收益，在手订单32 艘稳定增厚利润。LPG 运输方面，公司在10 艘基础上公告将收购上海中远海运液化气运输公司（即1 艘LPG 船），未来投用将拓展LPG 收入。油轮方面，9 月起，受益于OPEC+增产提振运量、印度寻求俄油替代等因素，VLCC 运价大幅反弹。当前运力供给紧张逻辑持续，油运景气有望持续。当前9-10 月中东-中国航线TCE 运价均值已达7.7 万美元/天，同比+141.3%/环比+116.2%，四季度业绩可期。根据公司数据，实际VLCCTCE 运价每上涨1 万美金/天，年化利润增加约9.5 亿。预计2025-2027 年公司业绩分别为48.4、61.7、64.5 亿，对应PE 为14.0、11.0、10.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、OPCE+增产不及预期；