森麒麟(002984)：Q3收入创历史新高 摩洛哥项目逐步释放

　　事件描述

公司发布2025 年三季报，前三季度实现收入64.4 亿元（同比+1.5%），实现归属净利润10.2亿元（同比-41.2%），实现归属扣非净利润9.9 亿元（同比-42.2%）。其中Q3 单季度实现收入23.2 亿元（同比+3.9%，环比+12.4%），实现归属净利润3.4 亿元（同比-47.0%，环比+10.6%），实现归属扣非净利润3.3 亿元（同比-50.5%，环比+4.3%）。公司Q3 收入创造历史新高。

    　　事件评论

前三季度公司收入同比微增，业绩与盈利水平下降。公司整体毛利率为24.0%（同比-11.4pct），净利率为15.8%（同比-11.4 pct），同比下降与原材料价格上涨及海外贸易关税波动存在较大关系：1）成本端：前三季度，轮胎主要原材料价格波动剧烈，以天然橡胶为例，前三季度整体价格较去年同期有所增长，对盈利水平造成一定压力；2）关税端：1 月欧盟委员会宣布，延长对华卡客车轮胎的“双反”条例；3 月美国商务部国际贸易管理局就“中国乘用车和轻型卡车轮胎”发布法院判决与反倾销行政审查的通知，对华轮胎关税调整，4 月又对多国实施“对等关税”；5 月欧盟启动对中国乘用车及轻卡轮胎反倾销调查，此前已覆盖卡客车胎。海外关税加征和不确定性增加了企业成本。前三季度，公司期间费用率为7.0%，同比增长1.7 pct，其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化+0.2、+0.3、+1.3、0.0 pct。其中，财务费用增加主要系汇兑损益变动所致。

Q3 毛利率环比有所下降。Q3 公司毛利率为23.0%（同比-16.3%，环比-3.4%），环比有所下降主要系原材料价格波动及产品结构调整所致。

摩洛哥项目四季度有望继续放量。根据公司官网，公司摩洛哥项目一期已于2024 年9 月30 日开始投产运行。摩洛哥工厂是森麒麟在全球的第4 座智能化工厂，从开工建设到投产运行仅用时11 个月，两期项目总计年产1200 万条高性能乘用车轮胎。截至6 月30日，公司摩洛哥工厂工程进度已达93%，预计2025 年四季度有望逐步放量。

持续推进国际化产能布局，进一步扩充公司产能。公司泰国工厂二期项目（600 万条高性能半钢胎及200 万条高性能全钢胎扩建项目）大规模投产运行；同时公司摩洛哥项目一期已于2024 年9 月底开始投产。非洲新产能规划是公司践行“833 plus”战略规划深入实施全球化发展战略的重要步骤，对于提升品牌力、提升研发水平、优化销售布局、保障供应链安全等具有重要意义，有望进一步巩固提升公司竞争优势。

维持“买入”评级。公司为国内轮胎龙头，智能化制造全球领先。随着公司海内外产能不断释放，叠加关税优势，以航空胎技术背书的高端产品与强大海外渠道有望帮助公司树立较强品牌优势，驱动业绩与品牌持续成长。预计公司2025-2027 年净利润分别为14.3 亿元、21.3 亿元及25.1 亿元。

    　　风险提示

    　　1、海外项目投产进度不及预期；