华贸物流(603128)2025年三季报点评：25Q3归母净利0.8亿 同比-53%；海外能力建设培育期投入增加 短期利润承压

　　公司公告2025 年三季报：

    　　1）营业收入25Q1-Q3 实现137.2 亿元，同比-4.8%；25Q3 实现49.5 亿元，同比-14.9%，环比+3.5%。

2）毛利25Q1-Q3 实现12.8 亿元，同比-18.1%，毛利率9.4%，同比-1.5pct；25Q3 实现4.3 亿元，同比-23.3%，环比+6.0%；25Q3 毛利率8.6%，同比-0.9pct，环比+0.2pct。

3）归母净利润25Q1-Q3 实现3.1 亿元，同比-35.1%；25Q3 实现0.8 亿元，同比-53.3%，环比-28.3%。净利润同比下滑主由公司为了拓展海外业务，国际空运代理业务中加入了提前锁定仓位的成本，同时伴随着海外仓运营费用增长，导致净利润阶段性下滑。

持续拓展海外物流网络及扩大服务范围。2025 年上半年，公司在印度尼西亚、乌兹别克斯坦、沙特等国家新设海外公司，通过积极践行“一带一路”倡议，进一步织密覆盖东南亚、中亚及中东地区的物流网络。截至 2025 年 6 月底，公司自有海外网点已超 90 个，广泛覆盖六大洲主要港口及核心物流节点城市。尤其在东南亚、中南美、非洲等中国产业“走出去”的重点区域，已形成完整的物流服务能力，成为国内拥有海外自有网络数量较多、覆盖面较广的物流企业之一。截至 2025 年 6 月末，华贸物流自主运营的海外仓数量已突破 40个，总面积达80 万平方米，网络覆盖欧洲、美洲、亚太、澳洲及非洲等全球核心贸易区域，形成了多区域联动、多节点协同的海外仓储矩阵。在海外能力建设的培育初期，费用投入有所增加，海外仓建设也承受着较大的成本压力。

2025 年上半年，公司海外网络相关费用 1.5 亿元，在总费用中的占比升至24%。

综合物流服务方面，国际空运将运力建设延伸至海外终端，通过强化境外子公司的运力投入与运营能力，升级属地化物流服务体系。国际海运，重点新开了开拓了东非航线，中东航线，印尼航线等3 条航线。国际铁路，在哈萨克、波兰、德国、荷兰等中欧班列重要节点城市均有深度合作的本土大型铁路运营公司、车站、场站等优质资源。跨境电商，开拓海外大城市国际专线速递，中亚中俄中欧电商 TIR 卡车业务，海外仓一件代发，电商退换货回程服务。

控股股东增持彰显信心。公司此前公告，控股股东中国物流集团有限公司的全资子公司中国物流集团资本管理有限公司计划自2025 年10 月9 日起6 个月内，通过集中竞价交易方式增持公司股份，增持金额不低于人民币 0.645 亿元，不超过人民币1.29 亿元。

投资建议：1）盈利预测：考虑当前市场运输需求及运价，我们预计25-27 年实现归母净利润3.9、4.5 和5.2 亿，对应EPS 分别为0.30、0.35、0.40 元，对应PE 分别为21、18、16 倍。2）投资建议：参考头部可比公司德迅、DSV 以及公司历史估值水平，给予26 年盈利22 倍PE，对应100 亿市值，目标价7.6元，预期较现价22%空间，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济增速低于预期、国际经济环境发生重大变化。