青岛啤酒(600600)2025年三季报点评：中高端产品占比持续提升 原材料成本优势延续

　　公司2025 年前三季营收增速1.41%，行业承压下龙头企业表现较稳健：

2025 年前三季度，公司实现营业收入293.67 亿元，同比增长1.41%；利润总额达71.74 亿元，同比增长6.58%；归母净利润52.74 亿元，同比增长5.70%；扣非归母净利润49.22 亿元，同比增长5.03%。2025 年第三季度单季，公司营业收入88.76 亿元，同比微降0.17%；归母净利润13.70 亿元，同比增长1.62%；扣非归母净利润12.90 亿元，同比增长2.41%。

    　　毛利率提升至43.7%，净利率增至18.4%：

持续受益原材料价格下降及公司生产效率提升，公司营业成本同比下降1.89%，带动毛利率提升1.1 个百分点至43.7%。期间费用率呈现结构性变化：

销售费用率下降0.07pct 至11.6%，管理费用率上升0.24pct 至3.3%，加大新品研发，研发费用率上升0.07pct 至0.27%。净利率同比提升0.4 个百分点至18.4%，主要得益于成本端改善及投资收益增加。

    　　青岛啤酒前三季度销量稳步增长，中高端产品表现亮眼：

啤酒行业整体销量仍在小幅收缩的情况下，公司2025 年前三季度通过优化产品结构和创新营销模式，实现产品总销量689.4 万千升/+1.6%。其中主品牌青岛啤酒销量达399 万千升/+4.1%，中高端产品销量293.5 万千升/+5.6%，产品升级持续推进。公司坚持全渠道布局，巩固主流渠道优势的同时加速拓展新兴渠道，线上业务持续提升。在国内外市场方面，公司通过多场景营销强化消费者互动，通过精细化运营和渠道创新，推动了销售规模的稳步扩张。

公司品牌价值大行业地位高，提高分红持续提升企业吸引力：

青岛啤酒厂2024 年获评全球食品饮料行业首家“可持续灯塔工厂”。青岛啤酒入选"中国品牌500 强"权威榜单，品牌价值呈现显著跃升，行业领先地位得到进一步夯实。公司同期斩获"全国质量标杆企业"殊荣，充分彰显其在质量管理体系构建与技术创新实践方面的卓越成效。青岛啤酒近期与多家国际龙头企业达成战略合作协议，重点推进绿色包装解决方案及可持续发展项目，凸显其在ESG 领域的战略布局与责任担当。

    　　以2024 年度分红计算，公司分红率高达69.07%，较2023 年同比增长10%。

    　　A 股股息率约为3.2%，H 股股息率（税前）约为4.7%，具备较强红利属性。

受标的公司影响停止收购即墨黄酒：

青岛啤酒原计划通过收购山东即墨黄酒实现多元化布局、形成淡旺季互补的策略。青岛啤酒发布最新公告显示，《股权转让协议》约定的交割先决条件未能满足，本次股权收购交易终止，公司无须就《股权转让协议》终止承担任何违约责任。

    　　盈利预测及投资建议：

啤酒行业销量下行的压力下，龙头企业借助规模优势可更好抵御市场风险，借助渠道优势铺设新品。我们预计公司25/26/27 年实现营收分别为328/336/344 亿元，同比增速2.0%/2.3%/2.4%，净利润分别为46/48/49 亿元，对应EPS 分别为3.40/3.48 /3.60 元。当前股价对应PE 分别为19.4/19.0/18.4倍，公司当前PE19.5 倍，维持公司“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：消费增速放缓，啤酒行业产量持续收缩，餐饮端恢复较慢，国内中高端产品竞争愈发激烈，以及食品安全风险、企业生产经营风险等。