中航沈飞(600760)：单季业绩同比有所改善 静待需求链条理顺

　　事件描述

公司发布2025 三季报，2025Q1-3 累计实现营业收入206.07 亿元，同比减少18.54%，实现归母净利润13.62 亿元，同比减少25.1%；单季度来看，Q3 实现营业收入59.78 亿元，同比增长62.77%，实现归母净利润2.25 亿元，同比增长12.89%。

    　　事件评论

国际军贸向来是武器装备验证的重要方法和大国外交的有力补充，国家也有“中国军事力量走出去”的号召。航空工业集团已将军贸作为核心主业，成立了军贸发展委员会、办公室和工作组，强化集团抓总作用、缩短军贸决策链条，将军贸业务重大决策在全集团拉通、贯穿，并持续推动构建国内、国际双循环相互促进的军贸发展新格局。公司全面承接航空工业集团党组决定，对标国内外先进航空企业，统筹公司装备研制资源，按照“一型装备服务两个市场”的政策要求，全面部署推进航空军贸专项行动，并建立了专项推进的组织机构，制定了“十四五”及中长期军贸业务发展规划，积极把握开放发展机遇，持续对接目标客户、加速开拓高端航空装备军贸市场。

沈飞公司局部搬迁建设项目属于政策性搬迁，旨在优化结构布局、拓展发展空间、保障安全环境，带动地区经济和产业发展。该项目的实施,将实现公司现有核心能力在沈阳市域内的异地转移，有利于提高公司航空防务装备科研生产制造能力，增强公司的核心竞争力和核心功能，对推动航空工业发展、加强国防建设、促进区域融合具有重要的社会效益和政治意义公司新区建设项目己于2023 年全面启动建设，并采取分批分段招标方式组织实施，截至目前，公司新厂区建设项目尚未全面实施完成，各个标段正按计划开展相应工作，整体进展符合主计划节点要求。期间老厂区与新厂区会保持同步运营，实现无过渡衔接，不会对公司生产经营造成影响。

单季度同比销售商品有所增加，牵引收入及利润同比增长。公司单Q3 实现营业收入59.78亿元，较去年同期增加，主要系销售商品增加所致；毛利率受产品结构变化以及新产品批产早期盈利能力偏弱影响，同环比均有所降低；受管理费用增长影响，公司单季度期间费用率增长，同时公司依托审慎性原则计提资产/信用减值损失，导致公司单季度净利率降低。公司坚定扩产以保障顺利承接后续需求，积极备产保障短期交付舒畅。公司在建工程余额较年初增加，主要系沈北新区厂房持续建设以保障承接后续新型号大规模批产需求。

我们预计公司25/26/27 年归母净利润分别为34.51、38.60、50.92 亿元，同比增速为1.67%/11.87%/31.91%，对应PE 分别为48、43、32 倍。

    　　风险提示

    　　1、需求下达不及时；