千禾味业(603027)：业绩环比改善 看好经营持续回暖

　　事件概述

    　　前三季度公司实现营业收入19.87亿元，同比-13.17%；归母净利润2.60亿元，同比-26.13%；扣非归母净利润2.57亿元，同比-25.93%。

第三季度公司实现营业收入6.69亿元，同比-4.29%；归母净利润0.86亿元，同比-14.55%；扣非归母净利润0.85亿元，同比-14.82%。

    　　分析判断:

    　　收入增速环比改善，部分区域重回增长

Q3 公司依旧受舆情影响，但经营状况环比改善，收入同比下降4.29%至6.69 亿元，增速环比Q2（-17.07%）大幅改善。

分产品来看，Q3 公司酱油/食醋/其他业务营业收入分别为4.19/0.79/1.33 亿元，分别同比-3.6%/-6.9%/-2.7%，行业竞争加剧叠加舆情影响，公司核心品类增长承压，但公司持续完善产品矩阵，推出多款高端高品质产品，如千禾松茸生抽、千禾松露生抽、千禾醇香醋、千禾挤挤瓶蚝油等，坚定布局零添加差异化赛道。

分区域来看，Q3 公司东部/南部/中部/北部/西部实现收入1.54/0.62/0.97/0.93/2.45 亿元，分别同比-6.3%/+10.8%/+5.2%/-15.5%/-6.9%，公司调整初见成效，南部、中部区域重回增长。

原材料价格下行推动成本改善，调整期盈利承压成本端来看，Q3 公司毛利率同比提升1.49pct 至39.03%，我们认为主要系公司核心原材料价格回落。费用端来看，Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.88%/3.71%/3.36%/-1.10%，分别同比+1.95/-0.15/+0.59/+0.08pct，受规模下降影响，综合费用率承压。综合来看，受收入同比下降+费用端承压影响，公司净利率同比下降1.55pct 至12.90%，相应的归母净利润同比下降14.55%至0.86 亿元。

聚焦零添加强化竞争优势，看好调整后重回增长公司上半年受舆论影响较为明显，但公司通过邀请监管部门介入验证、开放生产全流程透明化、产品包装优化等方法积极应对，市场对于千禾和零添加的信心逐步恢复，报表端也有所回暖。中长期来看，千禾卡位零添加健康调味品赛道，消费者心智强，产品种类丰富，看好公司保持积极进取态势，盈利能力进一步提升。

    　　投资建议

参考最新业绩预告，我们下调公司25-26 年收入35.92/39.59 亿元的预测至27.72/30.77 亿元，新增27 年33.54 亿元的预测；下调25-26 年EPS 0.57/0.65 元的预测至0.31/0.38 元，新增27 年0.42 元的预测；对应2025 年11 月10 日9.88 元的收盘价，PE 分别为32/26/23 倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧、产能投产不及预期