杭氧股份(002430)：盈利能力回升 依托优势技术向核聚变产业延伸

公司发布三季报，2025 前三季度公司实现营收114.28 亿元，同比+10.39%，归母净利润7.57亿元，同比+12.14%。按此计算，2025Q3 公司实现营收41.01 亿元，同比+13.12%，归母净利润2.78 亿元，同比+16.79%。

    　　事件评论

Q3 收入同比增长13%符合预期。Q3 行业零售气气价同比表现较优，以液氧为例，7 月液氧月均价453 元/吨，同比涨5.8%；8 月液氧月均价491 元/吨，同比涨13.4%；9 月液氧月均价461 元/吨，同比涨25.3%，同比增速呈现加速状态。叠加管道气项目正常装机，收入端经营稳健。

公司整体盈利能力有所提升。Q3 单季度毛利率达到20.5%，环比Q2 小幅提升0.44pct，同比提升0.63pct；Q3 单季度净利率达到7.70%，环比Q2 小幅提升0.12pct，同比提升0.48pct。公司盈利能力提升或与设备销售海外占比提升及零售气气价提升有关。公司整体费用率管控良好，25Q3 综合费用率为10.30%，同比下降0.30pct。

    　　海外市场逐步开拓，为公司打开长期成长空间。2025H1 公司海外销售同比增长78.89%。

上半年公司实现了非洲地区大型空分设备的零突破，江西杭氧获得海外客户单次签订100 台大容积低温罐箱订单，低温容器承接欧洲水浴气化器项目，杭氧泵阀公司承接了13 个项目的海外产品配套业务。公司还与中国化学六化建携手共建大型模块化深冷装备制造基地，投资建设面向国际市场的大型模块化深冷装备智能制造基地，为海外项目提供强力支撑。公司在海外配置人力资源，加强宣传，8 月底公司公告在东南亚地区成立子公司。新加坡子公司主要作为服务和支持中心，便于设备出口和服务支持，重点面向东南亚及印度市场，马来西亚子公司则主要面向周边市场，初期以零售气和部分设备业务为主。

海外毛利率同比提升 5.34 pct，海外订单毛利率高于国内，主要得益于海外市场与国际竞争对手相比具有价格优势，以及出口设备享有退税政策，整体毛利率高于国内。

展望后续，1）设备方面：煤化工仍为设备行业的重要支撑，前三季度公司与新疆多家能源化工企业签订空分设备供货合同。同时海外市场不断突破，有望逐步贡献增量；2）零售气：氧氮气气价与经济景气度相关，气价下行压力减缓，销量增量部分有望增厚公司业绩。10 月行业液氧月均价412 元/吨，同比涨7.74%，连续多月维持同比增长状态，价格压力继续缓解；3）管道气：项目装机不断落地，收入有望继续增长。

核聚变方面，公司作为空分设备龙头，在深冷分离领域具备较强技术积累，公司目前已加入安徽省聚变产业联合会，利用深低温技术优势布局核聚变产业。

    　　预计2025-2027 年实现净利润10.55/12.50/14.76 亿元，对应PE 26/22/19 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业竞争加剧的风险；