淮北矿业(600985)：量价齐降&成本增加业绩环比承压 关注公司26年增量业务落地节奏

　　事件描述

公司发布2025 年三季报：公司2025Q1-3 实现归母净利润10.7 亿元，同比-30.7 亿元（-74%）；2025Q3 实现归母净利润0.4 亿元，同比-11.7 亿元（-97%），环比-3 亿元（-89%）。

    　　事件评论

煤炭：量价双跌&成本环比增加，盈利下滑。1）产销：2025Q1-3 公司煤炭产量1304 万吨，同比-263 万吨（-17%）；煤炭销量981 万吨，同比-206 万吨（-17%）。煤炭产销量下降主要受生产&销售节奏调整影响。2025Q3 公司煤炭产/销量413/334 万吨，同比-122/-51 万吨（-23%/-13%），环比-47/-17 万吨（-10%/-5%）。Q3 产销环比下降或设备检修影响效率以及部分矿井衰竭减产影响（上半年关停朱庄煤矿）。2）价格：焦煤长协调整涨幅有限，Q3 均价环比略有下跌。2025Q1-3 公司吨煤售价804 元/吨，同比-311 元/吨（-28%）；25Q3 公司吨煤售价743 元/吨，同比-309 元/吨（-29%），环比-4 元/吨（-1%），或主要系公司Q3 焦煤长协上调节奏较缓。3）成本：受产量下滑以及安全支出增加影响Q3 成本环比提升。2025Q1-3 公司吨煤成本461 元/吨，同比-96 元/吨（-17%）。2025Q3公司吨煤成本446 元/吨，同比-95 元/吨（-18%），环比+20 元/吨（+5%）。4）毛利：

2025Q1-3 公司吨煤毛利343 元/吨，同比-215 元/吨（-39%）；2025Q3 公司吨煤毛利297元/吨，同比-215 元/吨（-42%），环比-25 元/吨（-8%）。

煤化工：Q3 营收环比或有提升，预计盈利边际改善。1）焦炭：2025Q3 量增价减，单三季度公司实现焦炭销量99 万吨，同比+10 万吨（+11%），环比+1 万吨（+1%）。吨售价1375 元/吨，同比-468 元/吨（-25%），环比+14 元/吨（+1%）。2）甲醇&乙醇：甲醇量增价减&乙醇量价均增，单三季度甲醇/乙醇销量10/14 万吨，环比+2/+2 万吨（+33%/+12%）。

甲醇/乙醇吨售价2021/5054 元/吨，环比-49/+75 元/吨（-2%/+2%）。

其他：受递延所得税负债以及补缴所得税影响，2025Q1-3 所得税3.24 亿元，所得税率28.9%，同比+13.2pcts，2025Q3 实现所得税1.01 亿元，环比+0.1 亿元。

投资建议：多轮驱动中长期成长可期。2025Q4 以来焦煤价格进一步改善，Q4 煤炭盈利有望较Q3 改善。展望未来，信湖矿预计年底前恢复&陶忽图800 万吨预计2026 年上半年投产&非煤矿山在建850 万吨产能&聚能发电2×660MW 年底投产有望给公司带来增量利润。

盈利预测：预计公司2025-2027 年公司业绩15/23/25 亿，截至11/13 收盘，对应公司PE分别为23.75/15.42/14.63 倍。

    　　风险提示

    　　1、经济承压影响下游需求风险；

    　　2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。