万润股份(002643)：减值影响利润 各板块稳中向好 投资聚焦光刻胶

万润股份发布2025 年三季报，公司前三季度实现营业收入28.26 亿元，同比+2.3%，实现归母净利润3.06 亿元，同比+3.3%；其中第三季度实现营业收入9.56 亿元，同比+18.6%，环比-5.2%，实现归母净利润8747 万元，同比+8.4%，环比-36.7%。

收入毛利率同比均提升，费用平稳，资产减值损失影响净利润公司前三季度实现营业收入28.26 亿元，同比+2.3%，其中第三季度营业收入9.56 亿元，同比+18.6%，环比-5.2%；盈利能力方面，前三季度毛利率39.20%，同比-0.9PCT，第三季度毛利率40.1%，同比+0.4PCT，环比+0.3PCT，但销售净利率方面第三季度仅为13.04%，同比持平，环比-3.0PCT。费用方面，公司前三季度四费率为23.1%，研发费用率为11.0%，其中第三季度四费率为23.8%，研发费用率为11.0%，费用率水平平稳。而减值方面，公司第三季度资产减值损失2133 万元，同比24Q3 增幅较大。

    　　分板块来看，各个业务领域稳定向好

分板块来看：沸石方面，公司沸石系列环保材料今年第三季度收入高于去年同期，但今年前三季度整体收入低于去年同期，其中公司第三季度收入低于第二季度的主要原因为沸石系列环保材料及液晶材料收入低于二季度，是下游年内订单分布情况导致；液晶方面，今年第三季度公司下游混晶客户对公司产品的需求较比去年同期相对稳定；OLED 材料方面，公司控股子公司九目化学主要产品为OLED 升华前材料，其今年第三季度收入较比去年同期相对稳定，OLED 成品材料为公司控股子公司三月科技产品，第三季度OLED 成品材料收入高于去年同期；半导体材料方面，公司今年第三季度半导体制造材料收入高于去年同期，公司在销售的半导体制造材料包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料；生命科学方面，第三季度公司生命科学与医药业务收入高于去年同期；电子显示领域聚酰亚胺方面，公司销售的PI 产品包括OLED 面板用PSPI成品材料、LCD 面板用取向剂PI 成品材料，2025 年第三季度公司电子与显示领域聚酰亚胺（PI）材料收入高于去年同期。

高性能聚合物积极推进，万润工业园二期定位光刻胶材料公司布局的高性能聚合物产品包括热塑性聚酰亚胺类产品PEI、TPI、PI-5218，以及聚醚醚酮与尼龙46 五种，其中PEI、TPI、PI-5218 已实现销售。公司年内启动的万润工业园二期C05 项目包含半导体光刻胶用相关材料产能约751 吨，主要产品包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂及其他根据客户需求定制的相关半导体制造材料，该项目已开始建设。

    　　盈利预测：我们维持2025-2027 年归母净利润预期为5.20/6.31/7.04 亿元，并维持“买入”评级。