合盛硅业(603260)：3Q25公司环比实现扭亏为盈 静待工业硅-多晶硅产业链景气回升

事件：2025 年10 月30 日，合盛硅业发布2025 年三季报，公司2025 年前三季度营业收入为152.06 亿元，同比下降25.35%；归母净利润-3.21 亿元，同比下降122.10%；扣非净利润-2.71 亿元，同比下降120.61%。对应3Q25公司实现营业收入54.30 亿元，同比下降23.51%，环比上涨19.42%；归母净利润0.76 亿元，同比下降84.12%，环比上涨111.52%。

点评：2025 年前三季度公司业绩承压。2025 年前三季度公司总体销售毛利率为8.19%， 较上年同期下降13.82pcts。前三季度财务费用同比上涨16.65%；销售费用同比上涨8.60%；管理费用同比下降20.79%；研发费用同比下降18.55%。2025 年前三季度公司净利率为-2.24%，较上年同期下降9.22pcts。根据公司2025 年三季报，公司2025 年前三季度业绩承压的原因是主要产品的销量、销售价格同比下降及光伏板块停工损失。

公司2025 年前三季度经营活动产生的现金流同比增长。2025 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为37.27 亿元，同比增长104.94%；投资性活动产生的现金流量净额为-11.12 亿元，同比上涨56.82%；筹资活动产生的现金流量净额为-30.98 亿元，同比下降1592.44%。期末现金及现金等价物余额为2.97 亿元，同比下降39.79%。应收账款7.02 亿元，同比下降32.30%，应收账款周转率上升，从2024 年同期的17.03 次变为26.62 次。

存货周转率下降，从2024 年同期的1.86 次变为1.71 次。

3Q25 公司工业硅产品量价环比提升，实现单季度净利润扭亏为盈。根据公司2025 年第三季度主要经营数据公告，3Q25 公司主要产品工业硅、硅橡胶、硅油、环体硅氧烷的价格分别为7932.75/10224.90/9228.65/11543.84 元/吨， 同比分别为-25.29%/-15.01%/-2.86%/-6.76% ， 环比分别为8.11%/-8.94%/-11.09%/-7.10%；销量分别为34.70、19.47、1.43、0.51万吨，环比分别为61.69%/19.23%/-10.06%/-3.77%。公司工业硅产品在3Q25 环比量价齐升，硅橡胶销量环比增长，但主要产品整体价格仍处于下行趋势，静待行业景气度触底回升。

根据公司2025 年9 月8 日投资者活动记录表，晶硅光伏产业在国家“反内卷”行动及行业自律推动下逐步回归健康发展，对上游工业硅行业产生积极影响；原材料价格企稳也提供了一定成本支撑。我们认为，在“反内卷”背　　景下，工业硅-多晶硅产业链有望加快走出“内卷式”的恶性竞争，工业硅、有机硅等产品价格或逐步回暖，利好公司业绩修复。

根据公司《2025 年09 月08 日投资者关系活动记录表》，展望2025 年下半年，有机硅市场产能规模稳定，下游新兴领域需求持续释放。据百川盈孚预测，新能源汽车动力电池密封胶、5G 基站散热硅胶、电子电力绝缘灌封胶等细分领域的需求增量显著，同时传统应用领域中的医疗级硅胶、航空航天耐高温材料、纺织助剂等创新场景不断拓展，有望共同驱动有机硅的需求增长。

公司拟进行员工持股计划。根据公司2025 年员工持股计划管理办法，此次员工持股计划拟筹集的资金金额上限为1.55 亿元，拟持有的标的股票数量不超过330.00 万股；此次员工持股计划实施后，公司全部有效的员工持股计划所持有的股票总数累计不超过公司股本总额的10%；购股价格为47.05 元/股。我们认为，公司进行员工持股有利于稳固现有人才团队并吸引外部人才，强化公司核心团队对公司中长期发展的使命感和责任感，有望提升公司核心竞争力。

投资建议： 预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为202.84/240.65/263.77 亿元，实现归母净利润分别为1.24/13.91/22.23 亿元，对应EPS 分别为0.10/1.18/1.88 元，当前股价对应的PE 倍数分别为584.2、52.0X、32.5X。我们基于以下几个方面：1）公司工业硅产品3Q25 量价环比提升，季度盈利实现扭亏，随着晶硅光伏产业“反内卷”行动的推进，有望支撑工业硅、有机硅等产品价格回升，利好公司业绩；2）公司进行员工持股计划，强化核心团队凝聚力，利好长期发展。我们看好“反内卷”背景下硅行业的景气度回暖，维持“买入”评级。