博源化工(000683)2025年三季报点评：拟收购银根矿业股权 巩固纯碱龙头地位

事件：2025Q1-3 公司实现营收86.56 亿元，同比-16.54%；归母净利润10.62 亿元，同比-41.15%；扣非归母净利润11.28 亿元，同比-37.08%。其中Q3 公司实现营收27.40 亿元，同比/环比分别-17.04%/-10.11%；归母净利润3.19 亿元，同比/环比分别-46.38%/-20.86%；扣非归母净利润3.84 亿元，同比/环比分别-34.14%/-5.95%。

主营产品景气低位震荡，拖累三季度业绩。今年以来国内纯碱市场受到下游光伏玻璃及平板玻璃需求低迷的影响，价格持续下探；尿素则受到新增产能投放及出口阶段性受限的影响，价格承压运行。据百川盈孚统计，2025Q3 公司主营重质纯碱/尿素/小苏打市场均价分别为1324.0/1744.4/1242.2 元/吨，分别同比-28.2%/-16.4%/-20.0%，分别环比-8.5%/-5.8%/-5.6%。

拟现金收购银根矿业股权，巩固纯碱龙头地位。公司公告拟以现金方式收购博源工程、铜陵和生合计持有的银根矿业10.6464%股权，本次交易完成后，公司将持有银根矿业70.6464%股权。银根矿业全资子公司银根化工主要从事纯碱、小苏打的生产、加工和销售活动。其规划配套建设780 万吨/年纯碱、80万吨/年小苏打项目。其中一期产能500 万吨/年纯碱、40 万吨/年小苏打；二期产能280 万吨/年纯碱、40 万吨/年小苏打。目前，该项目一期已达产，已形成年产500 万吨纯碱和40 万吨小苏打的生产能力，二期正在建设中，预计2025年底完成建设；银根化工另规划建设碳回收综合利用120 万吨/年小苏打项目，该项目已取得阿拉善右旗发展和改革委员会备案，正逐步办理环评、节能审批等其他手续。天然碱法工艺对比联碱法及氨碱法工艺具备明显的成本优势，我们看好公司的阿拉善天然碱二期项目投产之后进一步凭借规模及成本优势，奠定行业龙头地位，确立中长期高成长性。

投资建议：基于公司业绩表现及主营产品价格价差变化，我们预测2025-2027年公司的归母净利润分别为14.68、22.18、26.88 亿元，对应当前PE 分别为18.4x、12.2x、10.0x。参考公司5 年历史估值中枢同时考虑阿拉善二期投产对于公司成长性的贡献，我们给予2026 年15 倍目标PE，对应目标价9.00 元，维持“强推”评级。