三生国健(688336)：收到707授权许可首付款 自免创新积极推进

　　事件：

据公司公告：2025 年前三季度，公司实现营业收入 11.16 亿元，同比增长 18.80%，增长主要来自于公司与沈阳三生合作项目授权许可收入的增长和 CDMO 业务的增长；公司研发投入合计3.68 亿元，同比增长 3.87%，其中研发费用同比增长 18.14%，公司加深和加大创新性研发投入，研发费用率保持在合理健康水平，研发项目稳定推进，内部运营持续保持高效率；前三季度，实现归属于上市公司股东的净利润 3.99 亿元，较去年同期同比增长 71.15%。

    　　点评：

据公司公告：公司在报告期收到来自辉瑞公司（Pfizer Inc.）的授权许可首付款，因此年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额相比上年同期、本报告期末总资产相比上年度末大幅增加。

    　　创新管线积极推进：

    　　据公司2025 年三季报：公司主要在研管线最新进展如下：

1、 抗 IL-17A 人源化单克隆抗体(“608” )：中重度斑块状银屑病适应症 NDA 申请已受理；强直性脊柱炎项目临床 III期受试者入组中；放射学阴性中轴型脊柱炎临床 II 期获得主要终点，结果积极。

2、 抗 IL-5 人源化单克隆抗体注射液(“610” )：重度嗜酸性粒细胞哮喘患者临床 III 期受试者入组中。成人重度嗜酸性粒细胞哮喘延长给药间隔的 II 期临床入组中。

3、 抗 IL-4Rα 人源化单克隆抗体（“611” ）：成人中重度特应性皮炎适应症临床 III 期主要终点已达到；慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症临床 III 期受试者入组完成；青少年中重度特应性皮炎适应症临床 III 期受试者入组中；儿童中重度特应性皮炎适应症临床 II 期受试者入组中；联合 TCS 治疗 AD 的临床III 期所有受试者入组完成；COPD 适应症临床 III 期受试者入组中。

4、 重组抗 IL-1β 人源化单克隆抗体注射液（“613” ）：急性痛风性关节炎适应症递交 NDA 申请并获 CDE 受理；痛风性关节炎间歇期适应症已完成临床 II 期，II 期研究结果积极。

5、 重组抗 BDCA2 人源化单克隆抗体注射液(“626” )：SLE适应症 Ib/II 期临床试验进行中。

    　　6、 重组抗 TLIA 人源化单克隆抗体注射液(“627” )：溃疡性结肠炎（UC） 适应症临床 I 期进行中。

    　　投资建议

考虑到公司达成重大BD 授权，另外多个新产品即将陆续获批上市，未来创新产品放量可期，维持前期盈利预测，即我们预计2025-2027 年收入为亿元40.2/22.4/26.3 亿元，同比增长236.4%/-44.1%/17.4%，归母净利润分别为28.5/11.3/13.9 亿元， 同比增长305.0%/-60.5%/23.5% ， EPS 分别为4.63/1.83/2.26 元，对应2025 年11 月27 日的64.7 元/股收盘价，PE 分别为14/35/29X。维持/“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新药研发不及预期，市场竞争加剧，产品上市后商业化表现不及预期，集采中标及降价影响。